宏观快评：核心CPI如期走强

事 项

7 月CPI 同比-0.3%，前值0%；核心CPI 同比0.8%，前值0.4%；PPI 同比-4.4%，前值-5.4%。

主要观点

【资料图】

核心观点：7 月CPI 和PPI 同比双双为负，但并不意味内需疲软和通缩加剧，核心CPI 环比创2013 年有数据以来同期新高就是最有力的体现。实际上，7月物价呈现的四条积极线索，从价格层面再度验证我们从7 月初以来的乐观看法。再次强调，珍惜情绪、经济、政策共振带来的反弹窗口，继续看多三季度股市。

乐观的价格验证：四条积极线索

第一，暑期出游需求旺盛，出行链价格超季节性强劲，带动核心CPI 环比创2013 年有数据以来同期新高，从价格层面印证我们前期关于“三季度暑期出行带动居民支出上行”的判断《经济的7 个积极变化》。高频数据显示，8 月份暑期消费需求仍会持续释放，将继续支撑核心CPI 的修复，预计8 月核心CPI 将上行至0.9%，叠加猪肉价格反弹，8 月CPI 同比或回升至0.2%。

7 月核心CPI 环比上涨0.5%，服务价格上涨0.8%，分别创2013 年、2009 年有数据以来的同期最高，主要受出行链条价格推动，旅游、餐饮、其他用品和服务（包含住宿和个人服务）等服务价格延续超季节性上涨趋势（《CPI 并非全面走弱，两类价格偏强》），且超涨幅度进一步提高。

8 月前8 日，地铁客运和航班数量较6、7 月份进一步上行。前8 日，地铁客运量平均为7805 万人次，同比增长35%，7 月、6 月平均为7720 万、7148 万人次；国内航班数平均为1.42 万架次，同比增长15%，7 月、6 月平均为1.39万、1.28 万架次。

第二，房租季节性上涨0.2%，虽然仍低于疫前的中枢0.3%，但相较于过去两年的0.1%，已有所修复，表明随着经济企稳回升（预计三季度GDP 同环比均将上行）、青年就业情况或也在随之好转。

第三，PPI 同比见底，去库或趋缓。从历史经验看，PPI 同比领先于企业产成品库存增速。PPI 同比触底回升，即工业品价格止跌，企业或将从去库慢慢转向补库。后续月份翘尾因素拖累将明显收窄，叠加国内需求继续逐步改善，假设后续月份环比为零，12 月PPI 同比降幅将收窄至2.9%。

第四，在经历前期降价促销后，随着经济回升，耐用品价格也环比上止跌回升或跌幅明显收窄。CPI 中，7 月家用器具价格从下跌0.9%转为0.9%，通信工具从下跌0.2%转为0.5%，交通工具下跌0.4%，持平上月。PPI 中，计算机电子通信行业价格从0 上行至0.2%，汽车制造业价格跌幅从0.3%收窄至0.1%。

考虑到单月环比数据波动大，若从环比折年视角来看，7 月份，CPI 和PPI 中的耐用品价格，均能看到明显的修复。

CPI：出行链带动服务价格大幅上行

CPI 环比上涨0.2%，时隔五个月再次回正，主要受益于出行链条价格强劲。

食品价格下降1%，其中，应季果蔬上市，带动鲜果、鲜菜价格上涨；市场供给总体充足，猪肉价格持平，鸡蛋、禽肉和牛羊肉价格有不同程度的下降。

非食品价格上涨0.5%，其中，服务价格上涨0.8%，主要受出行类服务价格上涨带动，暑期出行需求强劲，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨；房租季节性上涨0.2%，仍低于疫前的中枢0.3%，但随着经济边际回升、就业情况逐渐好转，相较于过去两年的0.1%，已有所修复。工业消费品价格上涨0.3%，国际油价上行带动国内成品油价上涨；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升。

PPI：环比降幅收窄，同比已经见底

受国际大宗品价格传导、国内部分行业需求改善以及高基数效应消退的影响，PPI 同比降幅触底回升。后续翘尾因素拖累将明显收窄，叠加国内需求继续逐步改善，此轮始于21 年10 月的PPI 下行周期，已经见底，历时21 个月。

PPI 环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6 个百分点。公布环比数据的30 个行业中，价格上涨的从6 个回升至13 个。受国际油价、有色金属价格上行影响，油气开采业（4.2%，前值-1.6%）、有色金属冶炼加工业（0.4%，前值-0.8%）价格由跌转涨。旺季需求较强但供给充足、库存偏高，煤炭开采价格（-2%，前值-6.4%）下跌。政策推动需求预期改善，黑色采选（1.2%，前值-1.2%）价格转正，黑色冶炼加工业（-0.1%，前值-2.2%）价格跌幅大幅收窄。猪价止跌，农副食品加工业（0.1%，前值-0.7%）价格转涨。汽车消费企稳、手机出口回升，汽车制造业（-0.1%，前值-0.3%）价格跌幅收窄，计算机电子通信（0.2%，前值0%）价格上涨。受涤纶长丝等原材料价格上行影响，纺织服装业（0.6%，前值0.2%）价格上涨。

风险提示：国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性。

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