丽江股份(002033)：23Q2维持较高景气度 下半年有望延续

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核心观点：公司23 年半年报业绩符合预期，索道仍是主要业绩贡献点，酒店业务部分盈利，玉龙雪山旅游景气度下半年有望持续。

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司23H1 实现营业收入3.92 亿元，较22H1 增长396.88%，实现归母净利润1.21 亿元， 较22H1 增长326.48%，落在业绩预告的中值附近。 二季度业绩符合预期，23Q2 营收2.12 亿元，收入创上市以来Q2 单季最高，Q2 归母净利润0.66 亿元，较19Q2 增长4.76%。我们维持此前预测，预计23—25 年公司营业收入为 7.69/8.14/8.72 亿元，增速 143%/6%/7%，归母净利润2.57/2.82/2.97 亿元，对应PE 22.8/20.8/19.7x，维持 “增持”

评级。

索道业务贡献核心业绩，演出业务恢复程度略滞后。23H1 索道业务收入1.95 亿元，较19H1 增长22.64%。毛利率85.60%，较19H1 增加2.85pct，三条索道共计接待游客 300.66 万人次，较19H1 增长43.06%。其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客 163.48/122.20/14.98 万人次（日均0.90/0.68/0.08 万人次），与19H1 相比分别增长10.56%/127.69%/73.58%。玉龙雪山索道人次增幅较低，源于供给受限，索道票出现较多天供不应求情况。云杉坪、牦牛坪索道较好承接景区内客流，收入弹性较大。演出业务23H1 实现营业收入0.76 亿元，较19H1增长 0.27%，毛利率61.81%，较19H1 下降4.56pct，印象丽江共计演出 347场，日均1.92 场，演出场次较19H1 少3 场，演出业务恢复程度略滞后。

酒店业务表现较好，和府酒店公司23H1 扭亏为盈。23H1 酒店业务收入0.79 亿元，较19H1 增长57.05%， 毛利率22.59%。受益于疫后较好的客流，酒店业务部分扭亏为盈。其中丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街、丽世山居）23H1 实现营业收入0.64 亿元，较2019H1 增长24.51%，净利润98.82 万元，19H1 亏损952.78 万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）2023H1实现营业收入0.14 亿元，较2022H1 增长139.40%，净利润亏损 1449.72 万元，较22H1 减亏 222.62 万元。公司布局酒店以中高端为主，疫情期间仍逆势扩张，未来有望展现较好业绩弹性。

甘海子游客集散中心投入运营提升游览体验，丽江玉龙雪山景气度下半年有望延续。根据公司公告，甘海子游客集散中心项目已于2023 年7 月3 日投入试运营，新落成的游客集散中心将取代原有游客中心成为玉龙雪山景区内核心交通枢纽，进一步优化玉龙雪山景区内的摆渡车、索道排队动线，改善游客游览体验。

客流方面，23H1 玉龙雪山旅游景气度较高，共计接待337 万人次，较22H1 增长486%，较19H1 增长46%，成为云南省购票入园人数第一的景区。考虑到暑期为玉龙雪山的旅游旺季，且今年国庆中秋8 天长假，下半年景气度有望延续。

风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）控制权变更的风险；（3）酒店无法盈利的风险。

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