非银金融行业周报：风险可控 期待更多政策组合拳

核心观点： 8 月11 日市场大幅调整，我们判断或由盘后公布的社融数据低于预期，市场未对“100+零买”和“ETF 引入盘后固定价格机制”充分反应，情绪较为悲观。

我们仍然在市场纠结时坚定看好非银板块取得超额收益。近期政策围绕房地产、消费和民营经济三个最影响股市信心的方向发力，辅以资本市场激发活力、加强投资端建设的制度陆续出台。科创板已经实施了“200+零买”制度，科创板和创业板股票也早已实行盘后固定价格交易，将其分别延伸至沪市主板、深市上市股票和ETF 交易，严谨且合理，应视为利好，且更多政策组合拳值得期待；其次，从经济和社融数据上看，触底迹象逐步显现，核心CPI 数据创2013 年以来新高，PPI 同环比降幅均收窄。我们认为新增社融数据低于预期一是由于6 月需求透支，二是经济内生动力仍需进一步加强。我们认为我国有望抓住美国CPI 数据低于预期的窗口期，继续推出一揽子政策，以实现经济复苏、资本市场活跃的目标；第三，碧桂园美元债未能及时付息和个别信托公司产品的逾期，我们认为都体现了资本市场对非标行业的悲观。实际上，用益信托网上显示，房地产新发行信托项目已由2019 年10142.86 亿跌至今年年初至今（截至8 月12 日）的253 亿，同时具备较高折扣率的优质抵押物风控措施保证了底层资产质量，我们认为当前个别房企流动性问题对于信托公司的整体影响有限。我们认为当下处在政策出台到效果显现的空窗期，流动性充裕，符合我们券商投资框架，当前证券板块估值1.49xPB，仍具备较高性价比。

建议关注：券商板块，中信证券、方正证券、东吴证券、红塔证券，互联网券商：指南针，保险板块，中国太保、中国人寿等? 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3189.25 点，环比上周-3.01%；深证指数报10808.87 点，环比上周-3.82%；沪深300 指数报3884.25 点，环比上周-3.39 %；创业板指数报2187.04 点，环比上周-3.37%；非银金融（申万）指数报1675.82 点，环比上周-4.23%，证券Ⅱ(申万)指数报5962.33 点，环比上周-3.60%，保险Ⅱ(申万)指数1083.36 点，环比上周-5.26%，多元金融(申万)指数报1156.37 点， 环比上周-5.40%； 中证综合债（ 净价） 指数报101.02，环比上周+0.05%。本周沪深两市累计成交3414.91 亿股，成交额38831.74 亿元，沪深两市A 股日均成交额7766.35 亿元，环比上周-18.76%，日均换手率1.03%，环比上周-0.34bp。截至8 月11 日，两融余额15885.56 亿元，较上周-0.05%，占A 股流通市值2.19%；截至2023 年7 月，股票型+混合型基金规模为6.91 万亿元，环比-3.99%，7 月新发权益基金规模份额199 亿份，环比-16.94%。个股涨幅方面，券商：华林证券环比上周+3.04%，锦龙股份环比上周+2.90%，红塔证券环比上周+2.16%。保险：中国平安环比上周-4.87%，中国人寿环比上周-5.29%，中国太保环比上周-5.93%，新华保险环比上周-6.19%。

【资料图】

证券业观点：

赚钱效应为资本市场投资端长期改善的必要条件，政策窗口期仍期待活跃经济、活跃资本市场的政策增量。受7 月经济数据不及预期拖累，本周券商指数下行。成交方面，沪深两市A 股日均成交额7766.35 亿元，环比上周-18.76%，日均换手率1.03%，环比上周-0.34bp。本周券商板块下跌-3.6%，跑输沪深300 指数0.21pct。截至8 月11 日，券商指数PB1.49 倍，处于三年来的47%分位。

本周上交所完善交易制度优化交易监管，有望提升市场交投活跃度。

本周，上交所公告称正加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，包括一是研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1 股（份）为单位递增；二是研究ETF 引入盘后固定价格交易机制；三是优化交易监管。坚持市场化、法治化原则，平衡好保持交易通畅和打击过度投机，保障市场功能有效发挥。我们认为，此次提出的交易端制度优化有利于降低投资高价股成本和提升市场交投活跃度，后续仍可期待“T+0”交易、金融衍生品品种扩容、三方导流落地等增量“交易端”政策。

我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE 提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71 倍显著提升至3.93 倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE 中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。

保险业观点：

本周中国人寿、新华保险和中国人保已相继发布2023 年1-7 月保费数据，整体来看，寿险保费维持较快增长态势，财险7 月当月保费同比有所回落，但全年保费增速仍稳健。

1）寿险方面，国寿、新华和人保寿1-7月累计保费分别同比+6.8%、+6.6%、+9.7%，7 月当月保费分别同比4.7%、21.9%、15%。整体来看，在预定利率3.0%产品逐步完成替换的背景下，主要险企7 月寿险保费仍保持较快增长。

当前各大公司逐步推出新产品来满足消费者多元化需求，短期来看分红型增额终身寿险等产品有望成为重要衔接产品。以平安为例，从6月底以来陆续开售《平安盛世金越（尊享版23）终身寿险（分红型）》和《平安御享传家2.0 终身寿险（分红型）》两款分红型增额终身寿险，我们认为分红型增额终身寿等产品有望成为产品切换过程中重要的衔接产品，或有助于为下一阶段业务增长奠定良好基础。

2）财险方面：人保财险7 月单月保费同比-2.3%，1-7 月累计保费同比+7.6%，整体仍保持稳健。7 月单月保费同比小幅下滑主要受非车险保费同比下滑14.6%拖累，7 月机动车辆险保费仍保持+3.3%同比正增长。从非车险细分险种来看，7 月保费同比下滑主要受到意健险保费同比-16.4%、责任险保费同比-70.7%拖累影响。我们认为责任险单月保费的下滑主要与公司主动调整业务节奏和业务结构、剥离亏损业务等因素有关。

我们认为随着政策的不断出台和实施，当前整体仍处顺周期启动的初期，我们继续看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块。本周保险板块整体回调，板块估值仍处历史较低水平，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中国财险。

流动性观点：本周央行公开市场净回笼350 亿元，其中逆回购投放180 亿元，到期530 亿元。价方面，本周短端资金利率下滑。7 月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.49%。本周银行间质押式回购利率R001 下行29bp 至1.28%, R007 下行25bp 至1.71%，DR007 下行18bp 至1.64%。SHIBOR 隔夜利率下行33bp 至1.14%。

债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行7bp 至1.75%, 10 年期国债收益率与上周持平0bp 至2.65%。

风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

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