禾望电气(603063)：业绩超预期 新能源电控业务盈利持续提升

(相关资料图)

事项：

公司发布半年报：2023 年上半年实现营收15.41 亿元，yoy+39.99%；归母净利润2.03 亿元，yoy+79.60%。其中，单Q2 实现营收9.31 亿元，yoy+45.36%，qoq+52.73%；归母净利润1.24 亿元，yoy+170.73%，qoq+58.31%。单Q2 综合毛利率33.33%，综合净利率13.17%。

评论：

主营收入增速显著，新能源电控业务盈利持续提升。2023 年上半年，公司实现营收15.41 亿元，yoy+39.99%。其中，单Q2 公司实现收入9.31 亿元，yoy+45.36%, qoq+52.73%。公司营收的快速增长，主要是由于下游光伏、储能等行业的快速发展，以及高压变频器国产化替代的需求所致。分业务拆分来看，新能源电控业务方面：公司2023 年H1 新能源电控收入11.97 亿元，单Q2 实现营收7.2 亿元，毛利率29.95%，qoq+2.01pct。根据公司季度经营数据，新能源电控业务自22 年Q2 利润率触底到达19.48%以后，已连续4 个季度环比增加，目前已达29.95%。传动业务方面：公司2023 年H1 传动业务收入2.14亿元，yoy+152.64%。单Q2 实现营收1.27 亿元，yoy+104.67%，毛利率49.54%。

随着国产替代进程的加快，传动业务正成为公司业绩新的重要支撑。

展望未来，我们认为：第一，传动业务壁垒高、盈利好，未来几年将成为公司业绩重要增长引擎。目前传动领域的高压变频器国产化率较低，公司IGCT变频器性能更适用于大功率传动领域，未来有望凭借技术优势加速开拓市场，预计未来三年该业务营收复合增速超50%，毛利率在40%-45%。第二，氢能行业正快速发展，公司与隆基氢能成立合资公司，有望充分享受行业发展红利。公司在氢能领域的主营产品为IGBT 方案的电解槽电源，该电源技术壁垒高，需满足电解槽低电压、大电流的要求。根据公司半年报，公司于7 月13日与隆基氢能组建合资公司，共同投资、建设与运营年产5GW 电解槽电源合作项目。公司与隆基强强联合，有望充分享受氢能行业快速发展的红利。第三，参股公司锴威特上市后，有望对公司Q3 业绩带来较大正面影响。公司参股公司锴威特7 月11 日已获证监会首次发行批复，公司持股2.86%，锴威特上市后公司预计将产生部分投资收益，对公司业绩产生一定正面影响。

投资建议：基于公司半年报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为4.96/6.96/9.06 亿元（前值4.55/6.54/8.88 亿元），当前市值对应 PE 分别为25/18/14 倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司在传动业务领域的稀缺性，合理享受一定估值溢价，给予2023 年37xPE，维持之前目标价41.2 元，维持“强推”评级。

风险提示：产品价格以及毛利率下降；国产替代不及预期；行业装机不及预期。

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