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甘源食品(002991)公司简评报告：渠道红利持续释放 向上增长动能充足

2023-08-15 08:44:11 来源：首创证券股份有限公司


【资料图】

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 营业收入8.26 亿元，同比增长34.57%；归母净利润1.20 亿元，同比增长190.92%。对应23Q2 营业收入4.35 亿元，同比增长48.12%；归母净利润0.64 亿元，同比增长246.50%。

新品快速放量，渠道新业态加快拓展。1）分产品：23H1 青豌豆/瓜子仁/ 蚕豆/ 综合果仁及豆果/ 其他系列营业收入分别为2.03/1.23/1.09/2.30/1.59 亿元， 同比+32.21%/+24.36%/+20.92%/+47.29%/+42.42%，老三样保持稳健增长，综合果仁及豆果实现高增，主要为冻干腰果、藤椒腰果等新产品加快放量，其他系列高增主要为薯片及花生产品销量增加。2）分渠道：23H1 经销/ 电商/ 其他模式营业收入分别为6.80/1.24/0.19 亿元， 同比+36.26%/+36.37%/-2.73%，营收占比分别为82.31%/15.05%/2.36%，同比+1.02pct /+0.20pct /-0.90pct，线下零食量贩店、高端会员店、线上兴趣电商等新业态加快拓展，渠道红利持续释放。

原材料价格回落，盈利水平提升显著。23Q2 公司毛利率34.93%，同比+5.83pct，主要受益于棕榈油等原材料价格回落，23H1 棕榈油采购价格同比下降34.33% ； 23Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为11.82%/4.38%/1.34%，同比-4.21pct /-1.41pct /+0.11pct，费用精细化管控以及规模效应得到进一步显现。23Q2 净利率14.81%，同比+8.48pct，盈利水平提升显著。

渠道红利持续，盈利弹性有望继续释放。公司持续推进全渠道布局建设，针对不同渠道匹配相应的产品品类、规格，上半年零食量贩、会员店、电商等新渠道加快拓展，带动整体营收快速增长。随着安阳工厂后续产能利用率的提升，以及原材料成本趋于下行，公司盈利水平有望进一步提升。

投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为2.6 亿元、3.4 亿元、4.4 亿元，同比分别增长62%、34%、30%，当前股价对应PE分别为29、22、17 倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

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