韦尔股份(603501)：库存去化颇具成效 23H2新品放量助反弹

(资料图片仅供参考)

投资要点

公司发布2023 年半年度报告。受需求低迷以及库存去化过程中部分产品价格承压的影响，2023 年H1 公司业绩有所下滑。2023 年H1 公司实现营收88.58 亿元，同减19.99%；归母净利润1.53 亿元，同减93.25%；扣非归母净利润-0.79 亿元；毛利率20.93%，同减13.35pcts；半导体设计业务研发投入12.93 亿元。

单季度看，2023 年Q2 公司实现营收45.23 亿元，同减18.26%，环增4.33%；归母净利润-0.46 亿元；扣非归母净利润-1.01 亿元；毛利率17.30%，同减8.54pcts，环减7.42pcts。

库存去化颇具成效，23H2 毛利率有望回升

公司持续推进库存去化；2023 年H1 存货净额降至98.28 亿元，同减22.27%，环减20.46%；库存周转天数降至285.08 天，相比Q1 末减少33.73 天。在库存去化的过程中，由于公司应用于消费电子相关市场产品毛利率下滑较大，导致公司平均毛利率水平出现了较大下滑。伴随着公司产品成本下降以及以OV50H 为代表的多款具有较强竞争力的新品陆续量产交付，公司预计2023 年H2 毛利率水平有望触底回升，公司来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长。

手机侧CIS 环比改善明显，50M 新品放量助力稳步增长根据Yole 数据，2022 年全球CIS 市场规模为213 亿美元，ASP 稳定在3 美元以上。2023 年H1 公司图像传感器解决方案业务实现营收62.16 亿元，营收占比为70.40%，同减14.82%；其中智能手机和汽车为该业务前两大应用领域，营收占比分别为44%和31%。1）手机：2023 年H1 公司图像传感器业务来源于智能手机市场的营收为27.27 亿元，同减14.61%，环增23.76%。伴随公司50M 像素以上CIS 新品在23Q3 量产交付，公司预计手机侧CIS 收入将实现稳步增长；同时产品结构持续优化将有效推动相关产品价值量及盈利能力提升，手机侧CIS 毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。Counterpoint 数据显示，2023 年Q2 全球智能手机销量降至2.66 亿部，同减8%，环减5%。连续八个季度同比下滑。随着库存逐渐回归正常水位以及新品不断推出吸引消费升级，23H2 全球智能手机销量有望实现环比上涨。2）汽车：2023 年H1 公司图像传感器业务来源于汽车市场的营收为19.04 亿元，同增18.87%。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。汽车电子化程度不断提高加速车载CIS 配置升级；Yole 表示L3 阶段单车CIS 数量可达20 颗。中汽协数据显示，2023 年1-7 月新能源汽车产销量分别为459.1 万辆和452.6 万辆，分别同增40%和41.7%；新能源汽车产销两旺将有效拉动汽车CIS 需求。

面板产业重心转移迎导入良机，收购完成再扩模拟产品阵容1）触控与显示：2023 年H1 公司触控与显示业务营收6.60 亿元，营收占比为7.48%，同减44.40%，环增133.50%；公司在TDDI 领域实现了产品全覆盖，从HD720P到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz 到144Hz，触控报点　　率支持120Hz 到240Hz。公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势；随着历史库存去化临近尾声，相关产品盈利能力将逐步回升。当前全球面板产业链重心逐步向中国大陆转移，国产显示驱动芯片需求进入上升期，公司有望迎来更多的导入契机。2）模拟：2023 年H1 公司模拟业务营收5.14 亿元，营收占比为5.82%，同减17.17%。上半年公司完成了对芯力特的收购，模拟产品线进一步扩充。芯力特率先推出5V/3.3V CAN/CAN FD 总线接口系列芯片、LIN 总线接口系列芯片，客户覆盖了诸多国内汽车以及零部件厂商；产品可搭配汽车CIS 提供更为系统的解决方案。

投资建议：由于二季度以手机为代表的消费电子市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧，我们调整对公司原有的业绩预测，2023 年至2025 年营业收入由原来的233.98/277.60/334.29 亿元调整为205.44/251.50/299.88 亿元， 增速分别为2.3%/22.4%/19.2% ； 归母净利润由原来的25.04/40.07/53.24 亿元调整为15.02/28.52/40.48 亿元， 增速分别为51.8%/89.8%/41.9% ； 对应PE 分别为78.7/41.5/29.2 倍。公司作为国产CIS 龙头，技术优势显著，多款新品下半年有望发力，叠加库存水位回归正常，需求回暖，增长确定性强。持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。

关键词