2023年7月经济数据点评：7月经济数据为何不及预期？

事件：

2023 年8 月15 日，国家统计局公布7 月经济数据，工业增加值同比增3.7%，预期增4.6%，前值增4.4%。固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.9%，前值增3.8%。社零同比增2.5%，预期增5.3%，前值增3.1%。

(资料图片)

核心观点：

7 月经济数据普遍不及预期，固投、社零等同比增速在去年低基数的基础上进一步下行。究其原因，一是高温多雨天气对户外施工造成影响，拖累基建投资增速；二是地产销售持续低迷，不仅拖累地产投资，也使得建材家居等居住类商品消费增速快速回落，对商品消费构成拖累；三是，随内外需低迷、工业企业盈利磨底，制造业扩产意愿边际回落。

向前看，逆周期政策将持续发力，政策利率调降将进一步激发企业信贷需求，三季度专项债发行节奏将显著加速，基建投资有望持续反弹，均是拉动内需的抓手。

但是，居民对住房等大宗消费的信心依然偏弱，给下半年经济恢复带来了较大的不确定性，亟待政策持续发力，呵护经济恢复势头。

社零：餐饮消费恢复、商品消费低迷，居住类商品构成拖累。

7 月社零大幅低于预期和季节性表现，主要受商品消费的拖累，餐饮消费持续恢复。从两年复合增速看，商品消费中，金银珠宝、娱乐用品、烟酒等可选消费品表现依然偏强，但纺织服装、化妆品、书报杂志等消费增速则受到“618”年中大促的挤压，增速回落。汽车消费景气度有所回落，居住类消费中家具、建筑装潢增速快速下滑，对商品消费带来较大拖累。

制造业：企业扩产意愿边际回落，降息有望继续激发信贷需求。

固投同比增速低于预期，分项来看，制造业、基建和房地产投资增速普遍回落，其中地产投资构成较大拖累。7 月制造业投资同比增速小幅回落，与7 月企业中长期贷款回落表现一致，指向在出口、消费和房地产销售表现低迷的背景下，企业扩产意愿有所回落。8 月15 日，央行启动年内第二次降息，预计利率边际回落将一定程度上激发企业的信贷需求。但是，工业企业盈利增速磨底，外需快速回落，地产销售回踩，仍然对企业的扩产意愿构成较大制约。

基建：受异常天气影响，投资增速回落，预计三季度专项债发行将显著提速。

7 月受高温多雨等因素的影响，广义基建、狭义基建投资增速均有所回落。当前来看，居民端消费和投资信心依然相对不足，制造业产能扩张受限，基建投资对于稳定投资和整体经济大盘的重要性上升。三季度专项债发行将显著提速，叠加政策性开发性金融工具有望继续加量，将对基建增速继续构成支撑。

地产：销售、开发保持低迷，政策空间进一步打开。

在去年7 月低基数的基础上，商品房销售面积增速没有进一步下行，但依然维持低迷。从30 大中城市的日均成交面积来看，8 月大概率延续同比深度负增长，地产数据回落将进一步打开政策空间。7 月29 日至31 日，北京、深圳、广州、上海多地表态要适时调整优化房地产政策，说明各部门已经在积极落实和部署房地产相关工作，预计8 月下旬至9 月上旬将是各地政策密集发布的关键窗口期。

风险提示：海外经济出现较大衰退，全球大宗商品价格波动，地产销售持续回落。

关键词