国际医学(000516)：医疗服务旗舰 蓄力起航

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推荐逻辑：1）需 求端看，老龄化推动医疗需求持续增长，全国医院诊疗人次从2011 年的22.58 亿增长到2021 年的38.8 亿人次，供给端看，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状；2）西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长，床位利用率居于100%以上；3）公司旗下两家医院均为三级综合性医院，可补充西北地区医疗资源不足现状，随着医院经营逐渐成熟，规模效益逐步显现，利润率将持续提升。

老龄化趋势推动医疗需求增长，医疗服务存在供需缺口。中国人口老龄化趋势加剧，从医疗服务需求端推动行业增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿增长到2021 年的38.8 亿人次，综合医院平均收入从2011 年的1.7亿元增长到2021 年的5.4 亿元；从医疗资源供给端看，优质医疗资源不足，数量占比仅为9%的三级医院承担57.5%的就诊人次，床位利用率稳定在95%之上，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状。

西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长医疗供需矛盾凸显。2021 年西北五省三级医院数量在31 个省份中分别位列19、24、25、29 和30 名，民营医院方面，甘肃、青海、宁夏和新疆四地三级民营医院仅拥有1 至2 家，陕西民营三级医院比例也仅为2.4%，远低于全国民营三级医院占比9%的水平，医疗资源稀缺，而人口持续增长，西安市人口2011-2021 年CAGR达4.08%，西安市卫生健康事业发展统计公报显示，西安三级医院的床位利用率仍处在常年供不应求状态，床位利用率居于100%以上，医疗资源供需矛盾凸显。

聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地。公司旗下西安高新医院、西安国际医学中心医院均为三级以上综合性医院，高新医院开放床位1500 张，中心医院规划床位5037 张，可减轻中西部地区优质医疗资源不足现状。另一方面，公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构预计将不断优化，随着新院区投入使用，规模效益逐步显现，利润率将持续提升，公司蓄力静待启航。

盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润为-1.8/1.7/3.2 亿元，公司即将扭亏，且扭亏后归母净利润同比增速预计达85%。2024 年行业平均估值为6 倍PS，相对于通策医疗、华厦眼科这种服务项目更侧重消费属性项目的公司，我们给予国际医学一定估值折价，给予国际医学2024 年5 倍PS，预计2024 年公司市值300.5 亿元，对应股价13.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险；运营管理风险；商洛医院剥离不及预期风险。

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