晨光生物(300138)：中报符合预期 H2盈利能力有望修复

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事件：8 月13 日，晨光生物发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营业收入36.69 亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润2.99 亿元，同比增长24.23%；基本EPS 0.56 元/股，同比增长24.44%；加权平均净资产收益率9.02%，同比提高0.73 pct。

8 月11 日，晨光生物子公司新疆晨光发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营业收入20.69 亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润8815 万元，同比增长74.38%；基本EPS 0.5655 元/股，同比增长56.62%；加权平均净资产收益率15.97%。

扫清降速怀疑，预期稳稳落地。Q2 公司实现营业收入18.51 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长22.6%。Q2 销售毛利率为10.80%，同比\环比-2.38\-1.96 pct，推测或因主要产品中叶黄素今年价格较低，销售节奏有所控制，以及棉籽业务Q2 占比较大所致，展望下半年植提业务预计占比提升，同时叶黄素价格触底，拉动毛利率水平稳重有升；销售净利率为9.45%，同比\环比+1.32\+1.75 pct，系费用率降低所致。Q2 销售\管理\研发\财务费用率分别同比+0.12\-1.00\-1.14\-0.98 pct。

主力产品优势扩大，梯队产品快速发展，新业务积极推进。1）辣椒红色素领先优势继续扩大，报告期内销售近5900 吨，同比增长约16%；5 月份以来受异常气候影响，销售价格小幅上涨。辣椒精售价维持高位，销量同比增长约25%；新一季印度高辣度辣椒价格较高，公司及时调整采购计划，优化原材料结构，产品竞争优势得到提升。叶黄素价格在二季度触底企稳，公司在控制销售节奏的同时积极优化销售结构，饲料级叶黄素销量同比下降约70%，食品级叶黄素销量同比增长超110%；公司积极布局叶黄素资源，可销售货源充足，为销量恢复奠定良好基础。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。2）营养药用类产品延续良好发展势头：甜菊糖销售近亿元，在产品在优化工艺、精细管理的基础上，生产效率持续提升，在行业下行阶段维持了较好的盈利水平；水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线；番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。

香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量增长同比增长了约50%，创同期历史新高。持续开展QG 产品、CQA 产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。3）保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售收入7000 多万，同比增长超60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。

保健品布局加速，满足多样化需求能力快速成长，稳步走向“第三步”目标。

上半年，公司新获得保健食品备案凭证11 项，备案速度超过往年，公司产品列表快速增加，体现出生产能力及客户认可进入正循环。公司在生产端的产品设计、供应链管理、生产管理、客户服务等能力不断打磨，在销售端的品牌和渠道能力耐心沉淀，为迈向“第三步”战略积累条件。

投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025 年EPS 为1.02、1.30、1.65 元，对应PE 分别为15.5X、12.2X、9.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

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