康冠科技(001308)深度跟踪报告：持续布局新科技 打造多元智显矩阵

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公司发布2023 年中报，期间公司实现营收/归母净利润49.70/5.44 亿元，同比-13.3%/-21.0%，业绩主要受智能交互平板出货量以及产品销售价格下降所拖累。短期来看，预计面板价格回暖下公司产品单价将有所回升，驱动公司下半年营收水平改善。从长期维度看，一方面全球教育/会议智能交互平板市场发展空间依然广阔，而公司布局的专业类以及创新类显示产品有望为公司注入新成长动能；另一方面公司智能电视业务的差异化竞争策略将助力公司在TV 红海中脱颖而出。我们下调公司2023-2025 年EPS 预测至1.80/2.19/2.46 元（原预测为3.02/3.74/4.36 元），参考行业可比公司估值，我们给予公司2024 年14xPE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

1H23 回顾：智能交互平板出货量以及销售价格下降拖累业绩表现。1）收入：

1H23 公司实现营业收入49.70 亿元/-13.3%，主要系上半年公司产品均价低于去年同期、以及智能交互平板出货量下降所拖累；Q2 单季度公司实现营收28.05亿元/-6.76%，降幅较一季度大幅收窄，我们判断主要原因为面板价格回暖下公司上调产品售价。分业务来看，1H23 公司智能交互显示产品/智能电视/设计加工业务/部品销售业务收入占比分别为40.81%/50.18%/5.15%/3.87%。2）利润及费用：1H23 公司销售毛利率为18.7%/-0.9pct，保持相对稳定，实现归母净利润为5.44 亿元/-21.0%，扣非归母净利润为5.31 亿元/-11.6%。费用方面，1H23公司销售/管理/研发费用率分别2.45%/2.97%/5.55%，分别同比+0.45/+0.85/+1.17pcts，费用率上升主系收入下滑、经营杠杆上升所致。

智能交互显示产品：智能交互平板长期有望回暖，专业类、创新类显示产品销量大幅增长。1H23 公司智能交互显示产品营收20.29 亿元/-19.9%，毛利率24.2%/-1.1pcts，细分来看：1）智能交互平板产品：1H23 出货量同比下降32.3%，主要系宏观因素影响&去年高基数，但公司龙头地位稳定且行业长期空间依然广阔，面板价格回暖下公司营收有望改善；2）专业类显示产品：1H23 出货量同比+117.4%，电竞、医疗、商显显示器表现都比较突出；3）创新类显示产品：

公司重视AI、AR、VR 等技术，积极布局新科技，创新类显示产品布局不断完善，反响良好，1H23 出货量同比+127.1%。

智能电视：营收保持稳定，发力新兴市场。1H23 公司智能电视实现营业收入24.95 亿元/+0.1%，毛利率为15.7%/-0.2pct，出货量同比+14.4%，出货量增长主要系公司北美地区新订单以及在拉美、中东等新兴市场客户开拓取得较好成效，1H23 公司出货量市占率为6.4%/全球第五，保持领先地位，我们判断新兴市场智能电视需求相对旺盛下，公司有望持续受益。

设计加工&部品销售业务：结构优化，发展趋稳。1H23 公司设计加工业务/部品销售业务营收分别2.56/1.92 亿元，同比分别-52.2%/+8.6%。1）设计加工业务收缩主要系公司业务结构优化，客户逐步从设计加工业务向智能显示业务转变。

2）部品销售业务近年来发展较为稳定，未来公司将重点发展MTO 技术服务合作模式，借助自身先进的生产制造优势给当地LocalKing 客户提供本地化采购。

风险因素：全球经济恢复不及预期风险；国际贸易摩擦风险；主要原材料价格波动风险；下游客户所处行业市场波动风险；外币汇率波动风险。

盈利预测、估值与评级：1H23 公司营收/归母净利润为49.70/5.44 亿元，同比-13.3%/-21.0%，业绩主要受产品销售价格下降所拖累。短期来看，预计面板价格回暖下公司产品单价将有所回升，驱动公司下半年营收水平改善。从长期维度看，一方面全球教育/会议智能交互平板市场发展空间依然广阔，而公司布局的专业类以及创新类显示产品有望为公司注入新成长动能；另一方面公司智能电视业务的差异化竞争策略将助力公司在TV 红海中脱颖而出。考虑到公司上半　　年营收及利润短期承压，以及资本公积金转增股本因素（每10 股转增3 股），我们下调公司2023-2025 年EPS 预测至1.80/2.19/2.46 元（原预测为3.02/3.74/4.36 元），参考行业可比公司2024 年估值水平（视源股份15xPE，国新文化18xPE，鸿合科技10xPE，均为中信证券研究部预测），考虑到公司专业类、显示类业务高速发展的趋势，我们给予公司2024 年14xPE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

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