梅花生物(600873)：Q2业绩略有承压 下半年氨基酸有望量价齐升

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事件：2023 年8 月18 日，公司发布了2023 年半年报，实现营收135.88 亿元，同比-4.44%；归母净利润13.71 亿元，同比-46.77%；扣非净利润14.06 亿元，同比-44.40%。其中Q2 单季度实现营收66.38 亿元，同比-11.58%，环比-4.49%；归母净利润5.70 亿元，同比-59.76%，环比-28.75%；扣非净利润6.20亿元，同比-55.48%，环比-21.12%。

氨基酸业务Q2 价格承压，下半年量价齐升有望提高盈利能力。动物营养氨基酸板块是公司的主营业务之一，其中价格方面：根据wind 数据，2023Q2单季度苏氨酸、赖氨酸98%、赖氨酸70%均价分别为10.65、8.69、5.46 元/公斤，同比-10.09%、-27.35%、-19.62%，环比+17.42%、-0.43%、-4.03%，Q2 季度苏氨酸价格有所回升，但赖氨酸价格仍整体承压。受益于豆粕涨价等因素的推动，2023Q3 的苏、赖氨酸价格均有明显改善，截止到2023.8.18，三款产品价格分别+0.44、+0.71、+0.38 元/公斤，盈利能力逐步提升。产量方面：公司计划于2023 年下半年陆续投产25 万吨/年苏氨酸新产能，未来苏氨酸合计约55 万吨/吨，产能提升显著。综合来看，由于氨基酸价格整体下降，2023Q2 有所承压；但是下半年氨基酸有望量价齐升，可明显改善公司盈利能力。

味精价格触底回升，黄原胶维持高景气度。公司目前拥有约100 万吨/年味精产能，行业内处于领先地位。根据百川盈孚数据，2023Q2 的味精均价约为9152 元/吨，环比-2.08%。由于原料玉米价格仍在高位、叠加下游需求向好，味精价格在Q3 实现触底回升，目前已经从年内的最低点8625 元/吨上涨至9080 元/吨（截止至2023.8.18），涨幅约5.28%，预计下半年味精盈利能力将有所回升。同时，公司还拥有黄原胶产能，可用于石油领域。根据wind 数据，2023Q2 黄原胶出口均价约5.98 美元/千克，环比-7.43%、同比+6.41%，虽然均价略有下滑，但整体仍处于较高景气度，盈利能力较强。

豆粕减量推动氨基酸需求增长，豆粕涨价带动公司业绩增厚。2023 年农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确提出饲料中豆粕用量占比每年下降0.5 个百分点以上，根据我们计算，苏氨酸、赖氨酸用量分别提高约9、3 万吨，整体需求增长。另外根据wind 数据，2023Q2 豆粕均价为4133元/吨，环比-6.77%，但由于大豆价格上涨带动了豆粕价格上涨，目前豆粕约4768 元/吨，相较年内低点3859 元/吨上涨近千元，涨幅约23.55%。豆粕的涨价可以推动替代方案中的氨基酸以及部分淀粉附产品价格上涨，预计2023 年下半年公司盈利能力可实现显著提升，看好公司长期发展。

投资建议：公司是氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，随着豆粕减量和豆粕涨价，下半年氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入277.94/301.47/316.72 亿元，归母净利润40.29/45.65/49.43 亿元。对应PE 分别为6.43/5.67/5.24 倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险

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