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线下优势稳固,维持“增持”评级
西麦食品2023Q2 实现营收3.14 亿元,同比增11.19%;归母净利润0.26 亿元,同比增44.58%。我们维持2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利为1.32、1.61、1.88 亿元,EPS 分别0.59、0.72、0.84 元,当前股价对应PE 为23.8、19.5、16.7 倍。公司线上渠道占比逐步提升,线下渠道优势稳固,维持“增持”评级。
营收稳步增长,复合燕麦表现较好,冷食燕麦逐渐企稳
西麦食品2023Q2 营业收入仍旧稳步增长:(1)分产品看:纯燕麦片收入与同期持平;复合燕麦产品贡献主要增量,增速较快;冷食燕麦逐渐企稳。(2)分渠道看:持续开拓新渠道,2023H1 零食专营店渠道销售同比增255%;线上电商渠道持续突破,公司在多平台均成为燕麦行业第一品牌。展望未来,公司持续研发推新带动产品升级,线上线下全渠道布局,我们预计公司2023 年营收可双位数增长。
净利率提升主因毛利率提升、销售费率下降
2023Q2 净利率同比增1.91pct 至8.3%,主因销售费用率降3.53pct 至28.51%。销售费用率下降主因:(1)2022Q2 线上直播费用投入较大,新品推广费用增加,基数较高;(2)公司优化线上、线下费用投放,费用精准投放,提高费用投入效率。2023Q2 公司毛利率升1.92pct 至43.24%,主因:(1)公司复合燕麦及冷食燕麦毛利率提升;(2)产品结构持续升级。展望2023 年,公司持续实施费用精准投放,预计全年费率保持下降;原材料成本仍将高位运行,但公司可通过产品结构升级缓解成本压力,预计毛利率较为稳定。
风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
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