安科瑞(300286)：核心业务毛利率提升 业绩有望提速

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事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入5.38 亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润1.00 亿元，同比增长5.26%，扣非归母净利润8789 万元，同比增长1.51%。

Q2 业绩低于预期，毛利率提升明显。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响，低于市场预期。Q2 公司实现营收3.08 亿元（+7.25%），实现归母净利润0.59亿元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明显，2023H1 公司整体销售毛利率达到48.29%，同比提升2.17pct。每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、电量传感器业务的毛利率同比分别提升2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从EMS 1.0 逐步向EMS 2.0 转型，产品软件部分占比提高。我们认为，随着公司EMS 2.0 产品的持续铺开，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。

研发投入持续增长，核心产品升级稳步推进。公司在2023H1 主推EMS 2.0 产品，同时加大投入EMS 3.0 产品的研发。2023H1 公司研发投入6562 万元，同比增长27.9%。EMS 3.0 在EMS 2.0 平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时EMS 3.0 会把公司对于行业的“Know-How” 与人工智能AI进行结合，实现EMS 3.0 的能源智能化。目前，EMS 3.0 已经完成产品研发架构，正在逐步完善功能。

电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔，定增加快产品迭代更新。2023 年以来，国家陆续颁布关于新型电力系统、输配电价等相关政策，标志着国家对于推进电力改革的决心。在这样的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。公司拟定增不超过8.00 亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，建立新研发中心，搭建MES 智能制造系统、WMS 仓储管理系统及APS生产计划系统等先进信息系统，加快核心产品更新迭代，提升产品竞争力。我们认为，2023 下半年后随着下游经济复苏，企业对于微电网系统的需求将加速释放，公司有望迎来快速增长期。

根据公司2023 年中报，下调公司营业收入，上调销售毛利率，预测公司23-25 年的每股收益分别为1.04/1.42/1.91 元（原预测1.27/1.72/2.26 元），维持公司2023 年34 倍估值，对应目标价为35.36 元，维持买入评级。

风险提示

毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

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