拓邦股份(002139)：需求承压影响增速 降本增效毛利率较好提升

核心观点

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全球经济动能不足以及行业去库存等影响，公司上半年收入增速承压。不利外部环境下，公司稳健经营，修炼内功，降本增效，上半年毛利率较好提升，扣非利润较好增长，现金流情况较好。

家电、工具板块随着经济的复苏以及行业去库存的持续推进，需求有望逐步向好。新能源板块随着部分产品去库存推进以及工商业储能、充电桩等新业务拉动，增速有望逐步修复。同时公司积极布局AI、机器人等新领域。随着产品创新、新业务发展、降本增效等，盈利能力有望提升。公司业绩有望逐步恢复较好增长。

事件

公司发布2023 年中报公告，2023 年上半年实现收入42.56 亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润2.58 亿元，同比增长4.62%；实现扣非后归母净利润2.54 亿元，同比增长24.07%。

简评

1、全球经济动能不足以及行业去库存影响，上半年增速承压。

公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现收入42.56 亿元，同比增长0.67%；归母净利润2.58 亿元，同比增长4.62%；实现扣非后归母净利润2.54 亿元，同比增长24.07%。上半年公司增长承压，主要系国内经济修复节奏较慢，全球通胀压力、俄乌地缘政治、美国加息等导致经济增长动能不足，以及行业仍处于去库存阶段等所致。

细分板块来看，上半年，公司工具板块实现收入16.20 亿元，同比增长0.83%，家电板块实现收入15 亿元，同比下降0.98%，新能源板块实现收入9.14 亿元，同比增长6.56%，工业板块实现收入1.37 亿元，同比增长1.03%，智能解决方案板块实现收入0.74亿元，同比下降11.08%。

细分区域来看，上半年，公司国内收入16.34 亿元，同比增长4.17%，海外收入26.22 亿元，同比下降1.40%。

2023 年二季度实现收入22.61 亿元，同比下降4.2%，但环比有所增长，较2023 年一季度提升13.34%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长6.1%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长10.7%。

2、降本增效以及汇率正向带动，毛利率较好提升。

上半年，公司综合毛利率21.58%，同比提升2.50pct。毛利率较好提升，主要系公司通过加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力，此外二季度的人民币持续贬值，亦有利于公司出口业务的盈利提升。分产品来看，上半年工具板块毛利率23.49%，同比提升2.79pct；家电板块毛利率20.26%，同比提升3.23pct；新能源板块毛利率19.03%，同比提升2.28pct。分区域来看，国内毛利率18.70%，同比提升0.34pct；海外毛利率23.37%，同比提升3.87pct。

3、适度加大产品、市场投入，库存规模降低，现金流情况较好。

上半年公司加大产品、市场投入，三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计6.62 亿元，同比增加约0.91 亿元，同比增长13.73%，三项期间费用率合计15.55%，同比提升2.05pct。其中：研发费用同比增加0.32亿元，主要系公司对变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能 BMS 等战略重点项目的研发投入增加等所致；销售费用同比增加0.18 亿元，主要系公司加大市场开拓力度等所致；管理费用同比增加0.41 亿元，主要系公司罗马尼亚、墨西哥等海外基地增加投入等所致。上半年公司财务费用为-5099 万元，其中汇兑收益为5596 万元，上年同期公司财务费用为-6362 万元，其中汇兑收益为7508 万元。

上半年公司经营活动产生的净现金流为5.27 亿元，同比增长604.86%，主要系加大销售回款力度，同时去库存、控制采购规模所带动。截至2023 年6 月末，公司存货17.52 亿元，同比2022 年12 月末19.93 亿元有所下降。

4、盈利预测与投资建议。

基本盘业务工具、家电智能控制器板块短期需求承压，但随着经济的逐步复苏以及行业去库存的持续推进，有望逐步向好。公司持续丰富产品平台、提升现有客户份额、拓展新客户，家电、工具板块有望随着行业需求的逐步恢复，回到较好增长。成长业务新能源板块随着客户去库存推进以及工商业储能、充电桩等新业务拉动，增速有望逐步修复。同时公司积极布局AI、机器人等新领域，积极布局“创新产品+AIoT 平台+定制服务” 的综合智能解决方案，在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用，在移动机器人等领域有较大拓展空间。持续产品创新、新业务发展、降本增效等带动，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2023-2025年营收分别为97.2 亿元、124.7 亿元、154.6 亿元，归母净利润分别为6.5 亿元、9.5 亿元、12.1 亿元，对应PE分别为21x、14x、11x，维持“买入”评级。

5、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

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