楚江新材(002171)：23Q2业绩环比改善 3D打印结构件形成批量交付

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事件：公司发布23 年中报，23H1 公司实现营收215.71 亿元（+4.86%），归母净利2.13 亿元（-24.02%）；23Q2 实现营收119.91 亿元（+7.77%），归母净利1.19亿元（-28.87%）。

营收端保持增长，利润端承压，3D 打印结构件实现批量交付。分业务看：1）金属材料板块：铜基材料营收 206.71 亿元（+4.89%）， 毛利率2.87%（-1.56pct）； 钢基材料营收3.42 亿元（-19.98%）， 毛利率1.31%（-3.79pct），该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响，市场盈利空间压缩，但整体仍维持稳健的发展。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材（子公司天鸟高新）实现营收3.18 亿元（+6.53%）；高端热工装备及新材料（子公司顶立科技）营收及利润快速增长，实现营收2.40 亿元（+44.99%），净利润0.42 亿元（+114.93%），主要由于公司3D 打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。

近三个季度业绩环比连续增长，费用端进一步改善。单季度来看，公司自22Q3 以来盈利改善趋势明确，归母净利自22Q3 出现亏损后，22Q4 即实现扭亏，23Q1 环比大幅增长181.88%，23Q2 归母净利恢复至1.19 亿元，环比增长25.19%，展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1 公司期间费用率为3.57%，同比下降0.45pct，其中研发费用率为2.10%，较去年同期下降0.5pct，主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降；财务费用率0.40%（+0.03pct）主要系汇兑损失同比上升所致。

碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入，现已建成投产，公司在第三代半导体材料领域的产品布局进一步完善，根据公司公告，产能全面释放后预计将贡献2 亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。

根据23 年中报毛利率、费用率变动，调整23-25 年eps 为 0.45、0.55、0.66 元（原为0.51、0.62、0.74 元），参考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价7.17 元，维持买入评级。

风险提示

铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期。

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