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晨会纪要

2023-08-24 10:36:28 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

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安踏体育(2020HK)23 年中报点评：业绩表现超预期，零售回暖下利润显现高弹性

安踏发布2023 年中报，业绩再创半年度新高，表现超预期。上半年公司收入296.5 亿元，同比增长14.2%（本文数据均来自公司公告及公开业绩交流），净利润同比增长32.3%至47.48 亿元，撇除分占合营公司的一次性亏损5.2 亿元后，净利润为52.7 亿，同比增长47%。收入表现符合预期，利润表现超市场预期。超预期主要来自零售回暖下利润弹性的释放，尤其是FILA 品牌经营利润率提升明显，在零售回暖下，渠道高直营占比的正向杠杆逐渐显现。

分品牌看，多品牌均呈现高质量增长，盈利能力表现优异。1）安踏品牌收入稳步增长。安踏主品牌上半年收入同比提升6.1%至141.7 亿元，其中，安踏儿童市场份额达到国内第一。品牌毛利率提升0.7pct至55.8%，经营利润率同比下降1pct 至21%，主要因DTC 转型下，租金、人员的费用率提升、政府补助减少所致，目前DTC 收入占比达57%。2）FILA 利润率大幅改善。上半年FILA 收入同比提升13.5%至122.3 亿元，流水实现双位数增长，毛利率提升0.6pct 至69.2%，经营利润率提升7.2pct 至29.7%。品牌在运动鞋服领域的提及率约为23%，为行业第一。3）新品牌受益于户外发展热潮增势强劲，全年增长指引提速。上半年所有其他品牌同比提升77.6%至32.5 亿元，其中DESCENT 增长近70%，KOLON 增长近100%。毛利率同比略降0.8pct 至73.4%，经营利润率提升8.7pct 至30.3%，品牌增长强劲，公司将增速指引从年初的增长30%提升到增长40%。

投资分析意见：公司上半年业绩取得高质量增长，主品牌稳步复苏，新品牌持续发力，盈利能力改善明显，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌矩阵持续扩大市场份额。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为96.3/114.1/133.3 亿元，对应PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售恢复低于预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。

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