瑞丰新材(300910)点评：业绩符合预期 复合助剂销量快速增长 长期发展逻辑不变

【资料图】

投资要点：

公司发布2023 年中报。报告期内实现营业收入13.38 亿元（YoY +31.09%），归母净利润2.5 亿元（YoY +71.05%），扣非归母净利润2.32 亿元（YoY +110.17%）；其中23Q2实现营业收入7.14 亿元（YoY +14.35%，QoQ +14.42%），归母净利润1.53 亿元（YoY+61.86%，QoQ +57.73%），扣非归母净利润1.44 亿元（YoY +63.72%，QoQ +63.64%），业绩符合预期。

复合助剂销量快速增长，公司产品结构持续优化。根据公司投资者问答，由于22Q4 下游企业库存较高，2023 年上半年处于持续去库状态，整体下游需求略显疲软。但由于逆全球化趋势加强，公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，2023年上半年公司复合剂收入占比达64.8%。毛利率方面，受益于原材料价格同比下滑，叠加产品结构不断优化，毛利率同比提升7.3pct，环比提升2.8pct 至33.94%。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用环比分别变动+56、-486、+854、-2156 万元，持续提质增效带来公司净利率环比明显改善。Q2 公司净利率21.46%，环比提升5.82pct。

规划产能如期释放，逆全球化趋势带来国际供应链重构契机，公司长期发展逻辑不变。截至2023 年中报，公司在建工程达1.29 亿元，环比增加0.43 亿元，项目进展顺利。根据公司公告，2022 年年内实现6 万吨技改项目验收，当前单剂产能超过20 万吨，同时46万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段，未来长期总产能超过90 万吨/年（包含复合剂及中间体等），整体规模快速增长。公司把握住大型油公司供应链重构契机，海外市场快速突破，上半年出口营收占比达75.93%，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。

投资评级与估值：由于上半年存在库存因素扰动，公司销量规模短期承压，下调公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润6.94、10.18、15.75 亿元（调整前为9.5、14.8、18.5 亿元），对应PE 估值分别为20X、13X、9X。公司2021 提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，持续拓展海外高端市场，未来市场空间较大，支撑2020 年11 月上市以来PE（TTM）估值中枢达55X，当前安全边际较足，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化；公司于2023 年4 月10 日收到《深圳证券交易所关注函》，于4 月13 日公告《对深圳证券交易所关注函回复》，特别提示关注。

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