固定收益专题研究：近期抢权配售收益及新券定价分析

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为何市场一直关注转债新券？我们认为，除了新券容易博得高收益外，流动性好、筹码结构简单导致定价因素单纯是主要原因。由于上市首日定价缺乏历史参考，且大部分新券初始平价都在90-110 的偏股区间，跟正股联动性较强，所以新券溢价率主要反馈正股基本面（尤其是大盘转债）和市场流动性（尤其是小盘转债，部分反映资金炒作情绪）。

近期抢权配售收益统计及改进思路探讨：转债抢权配售策略的基本思路为，转债新券上市价格普遍在120 元附近甚至更高，而打新成本仅100 元，但由于参与打新人数众多所以中签难度大。抢权配售方式可通过成为股东获得转债的优先配售权，从而确定性的拿到打新收益。抢权配售策略的风险在于，由于T-2 至T 日需持有正股，可能面临股价下跌导致亏损，以及转债破发情况下不足以覆盖1000 元的配售成本。

实操结果来看，2021 年以来转债甚少出现破发，且新券定价普遍较高，转债层面收益颇丰，导致抢权配售参与者众。但由于正股普遍于T 日下跌，抢权配售策略整体收益不佳。我们统计结果显示，2023 年以来参与每手转债正股收益中位数/均值为-261.4/-290.56 元，每手转债盈利中位数/均值为296.46元/320.36 元，整体收益率中位数/均值为0.24%/0.3%。

改进抢权配售策略收益率一方面可以从减少正股层面亏损入手。检视历史数据，我们认为股本稀释率低基本可算作转债T 日前后正股调整幅度有限的必要条件，而非充分条件，即转债股本稀释较强的转债在发行T 日前后跌幅普遍较大，若转债规模/总市值小于20%，则T 日前后涨跌幅度与其无线性关系。

拉长持股时间也有一定效果，但实操过程中具体买入和卖出时间难以确定。

今年以来新券上市定价分析：总的来看，转债上市定价仍主要取决于转股价值。上市首日溢价率水平明显高于同平价区间的个券我们分为以下两类：1.

细分行业龙头或者题材在转债市场具有一定稀缺性；2.电子行业及相关材料设备的正股估值弹性较强，存续个券普遍溢价率较高；网上获配资金量较大的个券上市首日定价普遍不高，若出现相对符合高溢价率条件，但因网上获配资金量大、上市期间市场情绪较弱、正股关注度不高等因素，导致上市时溢价率不及平均水平时，可积极介入。

总结以上，对于新券上市价格预估建议充分考虑同平价区间平均溢价率、流通盘大小、行业、股本扩张率及题材稀缺性。若不参与转债配售，上市当日受市场情绪及抛售盘大小等影响，也不乏参与优质个券的机会。

风险提示：可转债交易规则发生变化、经济增速下滑导致资产价格调整。

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