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固定收益专题：如何看待货基近况？

2023-08-25 12:41:14 来源：天风证券股份有限公司

摘要

(资料图片)

二季度货币基金规模继续扩张、总体收益水平维持低位，久期和杠杆上升。

配置上，增配债券、减配存款，此外买入返售占比亦有上升。

货基收益率走低，主要是二季度经济复苏动能边际放缓，银行间市场流动性总体充裕，货基主要底层资产的收益率较低。表现在一是资金面超预期宽松，回购利率维持低位；二是降息叠加存单净融资偏弱，CD 收益率整体下行，不过6 月有小幅反弹；三是政策引导存款利率下行。

货基收益率和规模表现有一定联系。收益率提升有助于规模扩张，两者逻辑上应当是正向关系。当然，总体规律未必在特定个体上成立。

对于机构投资者，回购-货基利差较低是有利于货币基金规模扩张的条件。

对于个人投资者，当储蓄意愿偏强、风险偏好较保守，有利于货币基金规模扩张。

展望后续，货币基金规模增长仍具备有利基础。大趋势上，财富管理需求在扩张。且原先投向其它形式的资金也可能流向货币基金，如银行存款和银行理财资金的切换。此外，还可以关注货币类信托的情况。

总体来看，我们认为货币基金与其它相似产品相比，操作灵活、监管明确而运行合规，且收益尚可，因此在稳健产品定位领域具备竞争力。

此外也要注意潜在风险，货币基金进一步加杠杆、加久期来增厚收益的做法可能面临制约。

当前货币基金整体的杠杆和久期已经处于历史高位，银行间隔夜回购占比也偏高。市场交易集中度大，一旦出现调整，可能来的更为剧烈。

且需要关注债市赔率问题，货币市场也会有影响。从现券价格角度考虑，资金利率略显偏高，我们认为可能是外部均衡多少会影响内部均衡，以及央行在关注资金空转套利问题。总之，赔率是核心限制，资金利率大幅下行的可能性有限，乐观中留一份小心可能并非坏事。

最后，对于CD 指数基金，二季度CD 指数基金整体规模表现不算强，单只CD 指数基金平均规模收缩，重要原因在于回报表现一般。后续CD 指数基金发展状况预计继续受监管态度、CD 利率、相似产品表现等几方面影响。

风险提示：货币政策不确定性，资金面收敛风险，投资者行为不确定性

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