金盘科技(688676)：出海浪潮大幕拉开 AB长单奏响序曲

投资要点

事件：与海外两大客户签订变压器中长期供货协议。1）8 月24 日发布公告，公司与海外客户B 签订关于风能变压器的《供货协议》，有效期为6 年，本协议未约定具体履约金额，但该客户在2020-2022 年期间与公司签订订单金额累计超过8 亿元。因全球风电装机持续增长，我们根据过去3 年订单保守预估，客户B 在未来6 年订单额至少16 亿元（8亿元×2）。2）8 月21 日公司发布公告，与海外客户A 签署2023-2028年总计10.8-14.4 亿元订单（以8 月18 日7.20 美元兑人民币汇率计），年均约2.2-2.9 亿元。

金盘变压器出海逻辑持续演绎，海外供需的紧张以及海外客户对金盘的认可，已经初步用两大长单给出了证明：

【资料图】

1）欧美变压器需求高景气：欧美需求来自三点，第一是转型新能源带动风光储配套变压器需求，中长期时间节点明确；第二是美国制造业回流（尤其是半导体、计算机等行业）、新增厂房拉动变压器需求；第三是电网老旧变压器改造需求。三大需求非偶发因素带来的，持续性强。

2）供给持续紧缺，交期不断延长。欧美本土变压器企业自给率不高，以全球变压器巨头ABB、西门子、SGB 等大厂为主，当前ABB、西门子等扩产意愿偏弱（业务利润率低、成长性不足、决策链长等），导致订单交期延长，变压器处于卖方市场——根据美国能源部（DOE）， 22 年公用事业单位反馈配电变压器的交期平均时间增加了4 倍，从3 个月延长到1-2 年。而国内变压器企业出海面临渠道（主要矛盾）、产品认证等多道门槛，历史上以国际贸易商间接出口为主，仅金盘直接对接终端，且其海口、桂林等工厂持续扩产能以承接海外订单。

3）公司在海外积淀深厚，充分受益于供需紧缺下的订单外溢。海外变压器巨头交期长+涨价，下游客户转向质量可靠、交期短、性价比高的中国供应商，金盘有望充分受益。公司1998 年在纳斯达克IPO，前期和西门子歌美飒、GE 等国际巨头合作，上市初已是风电干变全球龙一（2020 年风电干变全球装机量份额达21%）。各项布局齐全，渠道团队“local for local”、本地人员比例高，墨西哥也有产能布局以降低关税。

在当前供需紧张情况下，金盘干变、油变产品性价比高于ABB、西门子等巨头，交期也更快。我们预计公司海外订单后续有望维持高增长，8月的两大长单给出了需求持续性的初步证明，后续长单仍可期待。

储能&数字化订单H2 有望加速。1）当前时点，市场对储能行业供给放量带来的竞争压力早已有预期，近年来公司储能项目早已开拓至海南省外，并在山西、湖南、福建加速落地工商业及大储项目，产品端涵盖液冷高压级联、低压储能。我们认为H2 公司在省外有望持续斩获新订单。

2）数字化H1 新增望变电气7000 万订单（专机设备、软件等），后续有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为5.46/9.23/14.48，同比+93%/+69%/+57%，对应PE 分别25 倍/15 倍/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

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