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京泉华(002885)：Q2盈利有所承压光储业务快速放量

2023-08-25 14:34:34 来源：西南证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

事件：公司2023年上半年实现营业收入14亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长65.1%。

2023 年第二季公司实现营收6.2 亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润965万元，同比下降78.4%。

盈利能力短期承压，费用率有望随规模效应摊薄趋稳。2023 年上半年公司销售毛利率为13.7%，同比增长1.1pp；销售净利率为4.8%，同比下降0.1pp。销售/ 管理（含研发费用） /财务费用率分别为1.5%/7.4%/-0.2%，同比-0.8pp/+1pp/+0.2pp，其中管理费用率增长主要系股份支付费用增加所致，财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。

特种变压器快速放量，盈利有望修复。公司特种变压器产品主要应用于光储逆变器领域，2023 年上半年实现营收7.1 亿元，同比增长79.3%，实现快速增长；毛利率为10.5%，同比下降 0.3pp，受产业链价格波动影响有所承压。从长期角度来看，伴随公司河源、盐城新生产基地逐步投产，生产自动化率提升有望带动人工成本下降。此外，伴随产业链价格趋稳及公司规模效应逐步显现，光储业务毛利率有望趋稳向上，驱动公司整体盈利水平提升。

磁性元器件毛利率进一步提升，绑定大客户支撑业务长期发展。公司磁性元器件产品主要应用于新能源车、充电桩、传统行业等领域，2023 年上半年实现营业收入3.8 亿元，同比接近持平；毛利率为14.5%，同比增长3.6pp，主要公司该业务板块中新能源车/充电桩收入增速及毛利率均高于传统行业，产品结构优化带动盈利提升。公司电车业务深度绑定华为、BYD、汇川等龙头客户，并积极开拓海外市场，有望受益份额提升及大客户放量带动规模端增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为34 亿元、50.1 亿元、66.3 亿元，归母净利润同比增速分别为39.7%、70.4%、50.1%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，给予公司2024年17 倍PE，对应目标价21.08 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

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