雪迪龙(002658)：环境监测稳健发展 碳监测及科学仪器打开空间

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投资要点：

公司深耕烟气在线监测及工业过程分析20 余年，成功跨越火电周期，业绩稳步增长。公司环境监测业务以ToB 端烟气监测为核心，下游主要包括火电、石化、化工、钢铁等领域，逐步实现气水固全面发展、ToB/ToG 全覆盖。2020 年公司实现跨越火电周期，收入及利润完成拐点跨越，进入稳步发展阶段。2022 年公司营收15.05 亿，其中环境监测系统、系统改造及运维、气体分析仪器及备件分别贡献61%、19%、15%毛利润。2022 年公司净利率达19%，公司在手现金类资产充裕（16.48 亿，占净资产比重62%，），负债率整体维持低水平（约23%），ROE 逐步回升至10%以上水平。

环境监测：火电投资加速+非电领域超低排放推进，公司主业有望持续提升。1）十三五火电超低排放改造逐步完成，十四五火电投资有望加速，带动火电监测设备需求提升。2）钢铁超低排放改造逐步加速，2019 年我国提出钢铁超低排放改造，根据中国钢铁工业协会，截至2021 年年底，已有1.45 亿吨产能完成改造，距离“十四五”规划目标仍有近4亿吨钢铁产能改造空间。3）2023 年6 月水泥、焦化等非电领域超低排放实施意见征求意见稿陆续发布，有望带动烟气监测设备业务开始放量。上述政策均明确给予超低排放企业环保税优惠、不停产限产、差别化电价等政策红利，我们认为未来非电领域改造有望提速。

碳监测：行业有望加速释放，公司将优先受益。十四五规划提出核算为主、监测为辅，逐步推进碳监测评估试点。从重点行业来看：火电行业碳监测市场空间约13.35 亿元，未来有望伴随碳市场扩容而逐步扩大。从重点城市来看，我国城市温室气体监测市场空间约50亿元。公司在碳监测领域具有客户及产品优势，2022 年公司成功中标华能、大唐等大型集团的碳监测试点项目。2022 年8 月，公司与中国计量院旗下的中计智量设立合资公司中计碳汇，进一步拓展碳监测业务。2023 年中计碳汇公司联合招商轮船等推出船舶碳排放在线计量监测系统，未来有望伴随IMO 及欧盟船运碳市场推进而直接受益。

科学仪器：自主研发+对外收购，推进质谱及色谱仪国产化。1）质谱仪：2015 年公司收购英国KORE，逐步掌握飞行时间质谱仪技术，目前已成功推出质子转移反应飞行时间质谱仪，重点拓展VOCs 走航监测市场；2）色谱仪：2016 年公司收购比利时Orthodyne公司，加速半导体工业过程分析推广。

投资分析意见：我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为2.73/3.05/3.49 亿元，yoy为-3.6%、11.4%、14.5%，当前市值对应估值为18/16/14 倍。参照2023 年可比公司平均估值水平25 倍，我们给予公司2023 年25 倍估值，目标市值68 亿元，相比最新市值具有40%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。

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