惠泰医疗(688617)：业绩持续高增 集采推动电生理业务快速发展

【资料图】

投资要点

业绩超预期：公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入7.78 亿元（+42%，同比增速，下同）、归母净利润2.57 亿元（+62%）、扣非归母净利润2.42 亿元（+72%）；2023Q2 单季度实现收入4.38 亿元（+51%）、归母净利润1.55 亿元（+68%）、扣非归母净利润1.52 亿元（+89%）。2023H1 公司业绩持续高增，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM 业务持续良好增长。

电生理集采落地助力份额提升，血管介入渗透率持续提升。公司电生理基本盘稳定增长，集采落地助力公司实现在全国各省份核心医院常规开展三维电生理手术。

2023H1 公司在超过400 家医院完成三维电生理手术3500 余例，加速三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升。公司的血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长500 余家，整体覆盖医院数3,000余家，进一步拓展增量市场。

研发投入持续加强，技术创新加速产品迭代。2023H1 公司研发投入1.09 亿元（+23%），加速已有产品技术革新和新产品研发，保持公司的技术优势。冠脉产品线方面，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证，穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝等产品已进入注册发补阶段，血管内回收装置、球囊微导管等产品已进入注册审查阶段。外周血管介入产品方面，外周领域外周球囊扩张导管等产品已获得国内注册证。在研项目颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架等产品已进入注册发补阶段，弹簧圈等已进入注册审查阶段。截至报告期末，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床随访阶段。

国际业务增长态势良好，PCI 及EP 自主品牌贡献主要营收。PCI 自主品牌同比增长96%；EP 自主品牌同比增长98%；国际OEM 同比增长78%；PCI 自主品牌及EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。公司持续产品加强国际学术活动，增强国际专家对公司品牌的认可度和信心，未来随着公司积极拓展经销商，加强市场推广，海外业务有望持续保持良好增长态势。

投资建议：考虑到今年公司有望受益于集采加速三维电生理手术开展，推动公司产品放量，同时血管介入产品渗透快速提升，公司业绩有望持续高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.02/6.76/8.84 亿元，增速分别为40%/35%/31%，对应PE 分别为42/32/24 倍，维持“增持”建议。

风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

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