皖能电力(000543)：参股资产业绩大增 控股资产实现扭亏

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投资要点：

事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营收122.36 亿元，同比减少2.42%，实现归母净利润5.85 亿元，同比增长74.58%，超过我们此前预期的5 亿元左右。其中，二季度单季度实现归母净利润4.59 亿元，同比增长132.55%。

煤炭贸易业务营收下滑拖累整体营收，发电主业营收同比增长9.82%，下半年新疆两台机组投产。公司上半年营收小幅下滑，主要系煤炭贸易业务拖累，上半年发电业务、煤炭贸易及运输服务营收分别同比变化9.82%、-26.69%和22.94%。考虑到华东地区电力供应持续偏紧，预计公司上半年电价保持稳定（顶格上浮），发电业务营收增长主要受益于发电量增长。此外，考虑到公司今年下半年新疆两台2*66 万千瓦机组投产，全年发电量增速有望再上台阶。

参股资产业绩大增，神皖能源与抽蓄蓄能电站盈利强劲，参股火电收益全面转正。公司上半年实现投资收益5.46 亿元，同比增长39.6%，其中二季度实现投资收益4.11 亿元，同比增长74.2%，系公司主要业绩来源。分拆来看，公司持股49%的神皖能源上半年实现投资收益3.39 亿元，占公司权益法核算投资收益（4.41 亿元）的76.9%。公司披露的全部参股资产，投资收益均已转正，同比效应带来的业绩弹性显著。公司投资收益的另一增长源为3 月收购的抽水蓄能电站。公司3 月收购集团旗下皖能环保发电公司51%股权以及4 个抽水蓄能电站股权，4 个抽水蓄能电站包括响洪甸、华东琅琊山、华东天荒坪、响水涧，收购比例分别为45%、30%、5.56%和2.36%，采用权益法核算，2022 年前三季度实现净利润分别为1376 万、4837 万、3.35 亿和7561 万元，按照持股比例计算，预计收购后可贡献年化投资收益5482 万元（不考虑季节性波动）。

控股资产实现扭亏，看好下半年业绩释放。公司二季度少数股东损益达到1.04 亿元，较一季度的0.4 亿元大幅增长，预计一方面来自于3 月收购的皖能环保发电公司，另一部分来自于控股火电资产利润转正。秦皇岛动力煤价格5 月开始进入下行通道，三季度以来处于相对低位，三季度业绩有望进一步释放。

盈利预测与评级：参考中报情况，调整公司2023-2025 年单位燃料成本变动假设分别为-12%、-3%、-2%（此前假设为2023-2024 年分别变动-8%、-3%），上调公司2023-2024年归母净利润预测分别为14.32 和16.65 亿元（调整前分别为11.85 亿元和14.19 亿元），新增2025 年归母净利润预测18.72 亿元。对应当前股价PE 分别为10、9 和8 倍。公司控股发电资产盈利能力具备修复空间，神皖能源提供业绩支撑，维持“买入”评级。

风险提示：电煤价格波动，煤电电价机制改革不及预期。

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