云天化(600096)：Q2盈利阶段性承压 看好下半年业绩表现

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事件公司发布 布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入352.19 亿元，同比下滑3.83%；归母净利润26.78 亿元，同比下滑22.74%；扣非归母净利润25.78 亿元，同比下滑23.24%；基本每股收益1.46 元/股，同比下滑22.64%。

需求疲软、价格走低，Q2 盈利阶段性承压 报告期内，受全球经济疲软、下游需求不振等因素影响，公司磷铵、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸氢钙等主营产品价格均同比下降，价格降幅高于成本降幅，导致公司盈利能力下滑。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为15.12%、9.46%，分别同比下滑2.78、1.86 个百分点。分季度来看，Q2 公司实现营业收入193.33 亿元，同比下滑10.74%，环比增长21.70%；实现归母净利润11.05 亿元，同比下滑39.28%、环比下滑29.70%，其中二季度新增控股子公司青海云天化贡献归母净利润1.35 亿元。剔除青海云天化业绩影响，公司Q2 归母净利润为9.70 亿元，同比下滑46.70%、环比下滑38.29%。

Q2 公司盈利能力显著下滑（毛利率、净利率分别环比下滑4.58、4.59 个百分点），主要系二季度随农产品进入需求淡季以及工业品需求进一步走弱，公司主营产品价差持续下滑所致。

需求旺季将至，下半年业绩有望改善 三季度以来，随行业库存下降、下游需求修复，磷铵、尿素、复合肥、黄磷等产品价格陆续修复上行。据百川盈孚数据显示，截至8 月28 日，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素（煤制）、复合肥、黄磷市场均价分别为2982、3581、2463、2830、25882 元/吨，分别较上月同期上涨16.7%、10.8%、0.2%、8.9%、10.1%。预计后续随国内秋季备货高峰期到来以及海外需求修复，公司主营产品价格及价差仍有向上修复空间，下半年业绩有望随之改善。

积极布局新能源材料，构建磷化工一体化产业链 公司现正积极建设50万吨/年磷酸铁及配套装置项目。目前一期10 万吨/年磷酸铁已达到预定可使用状态。公司现拟向特定对象发行A 股股票，为聚能新材20 万吨/年磷酸铁项目和天安化工20 万吨/年磷酸铁项目募集资金。公司磷矿资源丰富，且在湿法净化磷酸领域具备较强技术优势，可为磷酸铁生产提供稳定、具有成本优势的主要原料，并将形成“磷矿—精制磷酸—磷酸铁”产业链。未来随项目产能释放，公司磷化工产业链一体化程度及磷资源配置效率将得到有效提升，公司市场竞争力及抗风险能力也有望随之增强。

投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为710.97、735.22、761.62 亿元，同比分别增长-5.60%、3.41%、3.59%；归母净利润分别为50.92、57.86、66.62 亿元，同比分别增长-15.44%、13.63%、15.15%；EPS 分别为2.78、3.15、3.63 元/股，对应的PE 分别为6.1、5.4、4.7 倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。

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