旗滨集团(601636)：盈利能力环比改善 多元化加速布局

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23Q2 收入/归母净利同比+9.5%/-4.1%，维持“买入”公司发布23 年中报： 23H1 收入/ 归母净利68.9/6.5 亿元， 同比+6.1%/-40.0%，其中Q2 收入/归母净利37.5/5.4 亿元，同比+9.5%/-4.1%。

6 月以来浮法玻璃行业库存下降带动价格回升，叠加成本改善，公司盈利有望环比改善，同时光伏玻璃产能释放贡献增量，预计公司23-25 年EPS 为0.76/1.10/1.33 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司 23-24 年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，给予公司23 年16 倍PE，目标价12.16 元（前值13.68 元），维持“买入”。

浮法玻璃销量恢复增长，23Q2 毛利率环比大幅改善23H1 公司浮法玻璃销量分别为5369 万重箱，同比+5.3%，竣工需求回暖带动公司销量上升。同时，光伏玻璃产能释放及节能玻璃销量增加抵消浮法玻璃单价同比下降的影响，23H1 公司收入增长6%至68.9 亿元。23H1 公司毛利率20.7%，同比-9.7pct，主要系浮法玻璃价格仍处低位而成本仍处高位；但Q2 毛利率26.7%，同/环比-0.1/+13.3pct，环比大幅改善。23H1公司非全资子公司醴陵旗滨电子玻璃实现收入/净利润1.8/0.2 亿元，同比+59.9%/-20.9%；福建旗滨医药材料科技实现收入0.3 亿元，同比+201.2%，电子/药用玻璃收入延续快速增长。

期间费用率同比小幅下降，结算方式变化致经营性净现金流减少23H1 期间费用率10.3%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/4.8%/3.7%/0.7%，同比+0.1/-1.6/-0.3/+0.8pct，管理费用率大幅下降主要系持股计划成本减少。23H1 归母净利率9.4%，同比-7.2pct；23Q2 为14.2%，同/环比-2.0/+10.8pct，环比受益于毛利率改善。23H1 末公司资产负债率/有息负债率52%/32%，同比+9/+11pct，主要系长期借款大幅增加。

23H1 经营性净现金流3.5 亿元，同比-40.3%，主要系原材料采购支出上升，同时将销售商品收到的银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。

竣工回暖有望支撑浮法玻璃需求，光伏玻璃产能逐步释放据国家统计局，23 年前7 月地产竣工面积同比+21%，截至8 月24 日全国浮法玻璃库存相比6 月底下降24%，竣工回暖有望支撑浮法玻璃需求。23H1公司点火2 条1200t/d 光伏玻璃产线，带动公司光伏玻璃销量大幅增长。截至23H1 末公司拥有25/4/2/2/11 条优质浮法/光伏/高铝电子/中性硼硅药用/镀膜节能玻璃产线，在建6/2 条光伏/电子玻璃产线，筹建2/2 条电子药用玻璃产线，多元化布局稳步推进带动公司持续成长。

风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

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