爱尔眼科(300015)2023年中报点评：业绩持续高增 激励机制持续深化

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收入利润持续高增，彰显优秀运营能力。白内障业务快速增长，盈利能力稳健提升。分级连锁持续深化，激励机制凝聚人才。维持公司“买入”评级。

收入利润持续高增，彰显优秀运营能力。公司2023 年上半年实现营收102.52亿元，同比增长26.45%；实现归母净利润17.12 亿元，同比增长32.61%；实现经营活动现金流净额33.69 亿元，同比增长45.50%。单季度看，2023Q2 分别实现营收及净利润52.31 亿/9.31 亿元，分别同比增长32.81%/36.82%，环比增速均持续提升。公司报告期内收入及利润端持续兑现强势复苏，彰显经营环境常态化后行业需求旺盛及公司优秀管理运营能力。

白内障业务快速增长，盈利能力稳健提升。报告期内，公司实现门诊量726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78 万例，同比增长36.62%。分业务看，屈光/视光/白内障/眼前段/眼后段项目分别同比增长17.15%/30.50%/60.28%/27.90%/31.82%至40.28 亿/23.01 亿/16.74 亿/8.70 亿/6.85 亿元（白内障业务快速增长主要得益于网络布局覆盖及高端术式占比提升），各项目毛利率分别同比+0.03/+1.55/+1.60/+0.57/+0.73pcts 至57.72%/55.24%/37.48%/40.86%/30.79%。公司毛利率同比提升0.14pcts 至49.46%，主要受益于诊疗量快速增长。2023H1 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.52/-0.74/+0.08pct 至10.22%/12.94%/0.07%，基本维持平稳。

分级连锁持续深化，激励机制凝聚人才。截至报告期末，公司境内医院229 家，门诊部168 家。报告期内十大核心医院收入及归母净利润贡献占比分别-1.8/-4.7pcts 至18.2%/28.4%，彰显下沉市场广阔发展潜力。随着医疗网络规模不断深化，公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。公司持续打造医教研一体化平台，夯实人才队伍。报告期内，公司持续推进实施全球引才引智，同时合伙人计划持续推进。在技术为核心的眼科医疗服务行业内，公司持续加强人才优势及先进技术、设备配置，头部效应有望持续夯实。报告期内，公司继续推进合伙人计划的实施并部分兑现，实施从二级市场回购股票用于股权激励计划。完善的中长期激励机制和员工关爱计划对公司长期发展起到重要支撑。

风险因素：行业政策超预期变动风险；医疗纠纷风险；竞争过度致毛利率下滑风险；公司并购整合效果不达预期。

盈利预测、估值与评级：公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。考虑到股本转增，调整2023/24/25 年EPS 预测至0.39/0.49/0.63 元（原预测为0.51/0.66/0.84 元）。参考医疗服务板块同属眼科赛道的可比公司普瑞眼科、华厦眼科2023年平均估值为56 倍PE（Wind 一致预期），给予公司2023 年56 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

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