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国茂股份(603915):业绩短期承压 多领域布局展现结构亮点

2023-09-08 11:42:34 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点

2023 年上半年公司营业收入、归母净利润同比分别下降0.59%、4.99%,减速机下游需求疲软导致公司业绩短期承压,利润降幅大于收入降幅主要由于在整体原材料价格下跌的情况下,库存跌价损失增加所致。业务方面,公司积极在多个领域进行产品布局,展现出结构性亮点:上半年模块化减速机、工业齿轮箱产品展现韧性,市场份额稳步提升,发货额同比均有所增加;工程机械事业部新产品、新业务拓展顺利,传统塔机专用减速机、海工领域新品、光伏回转减速机均有不错进展;重载事业部中大型非标类减速机不断取得新增订单,销售同比亦有较快增长。


(资料图片仅供参考)

事件

公司发布2023 年半年度报告,上半年实现营业收入13.39 亿元,同比下降0.59%;归母净利润1.71 亿元,同比下降4.99%;单季度Q2 实现营收7.13 亿元,同比下降3.25%;归母净利润0.91 亿元,同比下降21.35%。

简评

减速机下游需求较为疲弱,公司上半年业绩有所承压

2023 年上半年宏观环境波动影响企业资本开支放缓,整体减速机需求较为疲乏,公司业绩短期承压,上半年营业收入、归母净利润同比分别下降0.59%、4.99%,利润降幅更大主要由于在整体原材料价格下跌的情况下,库存跌价损失增加所致。从减速机的下游领域来看,光伏、海工、石油开采等行业较为景气,与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。

整体盈利能力保持相对稳健。2023 年上半年公司实现毛利率26.48%,同比上升0.44pct;单季度Q2 实现毛利率25.87%,同、环比分别-0.86pct、-1.30pct,单季度毛利率略有下降,主要系市场竞争压力下公司部分产品价格策略调整所致,预计随着需求逐步回暖后利润率有望企稳回升。上半年公司期间费用率合计为11.01%,同比下降0.36pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、3.87%、4.88%、-0.93%,同比分别+0.22pct、+0.01pct、-0.06pct、-0.53pct。归结到净利润端,上半年归母净利率12.80%,同比下滑0.59pct。

多领域业务持续拓展,产品呈现结构性亮点

①模块化减速机、工业齿轮箱产品展现韧性,市场份额稳步提升,发货额同比均有所增加;②硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大,发货额同比下滑幅度较大;③摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响,发货额同比下滑较为明显;④工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展,其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加,在传统塔机专用减速机领域抢占了大客户更多的供货份额,海工领域新品已取得千万级增量订单,光伏回转减速机实现从5 寸到9 寸机型的系列化开发,风电变桨偏航减速机尚在试制中,公司协助风电主机厂完成德国劳氏GL 认证;⑤重载事业部生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单,销售同比亦有较快增长;⑥精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段,报告期内出货量未有显著增长。

投资建议:我们认为,公司是国内通用减速机赛道的龙头企业,在中低端市场受益于集中度提升、在中高端市场依托高端品牌实现国产替代。此外,工程机械、精密减速机等专用领域的需求有望贡献收入利润增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.67、5.98、7.21 亿元,同比分别增长12.9%、28.0%、20.5%,当前市值对应PE 分别为24.5、19.1、15.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

①行业需求波动风险:减速机行业的发展受到宏观经济波动的影响,若外部经济增长承压或制造业投资增速低于预期,减速机需求存在下滑风险,进而对公司业绩造成不利影响。

②原材料价格波动的风险:减速机主要的原材料包括铸件、锻件、电机、轴承等,原材料的价格将直接影响生产成本和效益。若原材料价格上涨,将给公司的成本控制带来较大的压力,从而影响公司的利润。

③产品价格波动的风险:若减速机市场竞争加剧,或者公司行业地位有所改变,公司产品售价可能会有大幅度波动的风险,这将会影响到公司毛利的波动,从而影响公司盈利能力和经营情况。

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