电力设备行业深度报告：工控在投资偏弱下仍有结构性机会 电网投资稳中有增 下半年整体可期

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工控&电力设备行业2023H1 收入+14 %、归母净利润+11%，2023Q2 收入+12 %、归母净利润-3%。1）行业2023H1 营收&归母净利润稳定增长。全行业2023H1 实现收入/归母净利润3861.72/295.97 亿元，同比+14%/+11%。其中2023Q2 收入2114.94亿元，同比+12%，归母净利润为159.86 亿元，同比-3%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023H1/2023Q2 行业毛利率为22.88%/22.37%，同比-0.18pct/-0.98pct（2023Q2 环比-1.13pct ）。3）2023H1 应收账款/合同负债/存货较年初 +13%/-4%/+10%，可能原因为随营收规模增长等。4）2023H1 经营性现金流净流入135.66亿元，同比明显提升。

工控行业2023H1 发展势头稳健，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，仍保持不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2023H1 营收、利润均有所增长。2023H1/2023Q2 工控板块实现收入469.58/260.03 亿元，同比+20.40%/+24.75%，实现归母净利润54.51/30.64 亿元，同比+27.69 %/+12.92%。2）2023H1 利润率小幅提升。2023H1/2023Q2 板块毛利率31.52%/31.88%，同比+0.74 pct/+0.52pct。3）2023H1 应收账款/合同负债/存货较年初 +13.54%/+9.02%/-0.83%，经营性现金流入44.16 亿元，经营现金流水平大幅提升。4 ） 公司层面， 工控龙头汇川技术2023H1 营收/归母净利润同比+19.76%/+5.17%，发展势头持续稳定良好。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2023H1 营收/归母净利润同比+13.68%/+13.75%。

二次设备2023H1 保持稳健、营收同比+10.78%，归母净利润同比+10.67%。2023Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2023H1/2023Q2 二次设备收入395.83/241.83 亿元，同比+10.78%/+9.81%,归母净利润39.43 /30.12 亿元，同比+10.67 %/+8.30%。2）毛利率水平持稳。2023H1/2023Q2 板块毛利率为26.99%/28.21%，同比+0.21pct/+0.09pct。3）2023H1 应收账款/合同负债/存货较年初+7.50%/+0.43%/+11.01%，经营现金流出6.03 亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。

一次设备2023H1 保持稳健，营收同比+14%，归母净利润同比+19%，2023Q2 盈利略微下滑。1）收入稳增，利润增长更快。2023H1/2023Q2 一次设备行业收入2329.26/1237.77 亿元，同比+14%/8%，归母净利润172.04/94.85 亿元，同比+19%/-9%。分板块看，2023H1/2023Q2 特高压&高压营收同比+23%/+15%，归母净利润同比+16%/-6%；中压电气营收同比+21%/+17%，归母净利润同比-41%/-111%；低压电器营收同比+15%/-1%，归母净利润同比-15%/-23%；智能电表营收同比+21%/+26%，归母净利润同比+111%/+118%；电线电缆营收同比-0.7%/+0.5%，归母净利润同比+21%/+29%。智能电网覆盖率上升带来智能电表需求上涨，智能电表板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023H1/2023Q2 毛利率分别为27.84%/25.82%，同比+1.09pct/-6.60pct。3）2023H1 应收账款/合同负债/存货较年初+16%/-8%/+14%，经营性现金净流入42.98 亿元，同比大幅改善。

投资建议：1）需求仍处于周期底部，传统OEM 行业普遍承压，刺激政策预期+去年低基数等因素下，2023H2 有望好于H1。2）2023 年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；主网&特高压重点推荐：平高电气、国电南瑞、思源电气、许继电气、四方股份，关注：中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、安科瑞，关注：苏文电能、三星医疗、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据等。

风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。

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