中国巨石(600176)：22年归母净利增长 产能持续扩张

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22Q4 扣非利润同比下行，维持“买入”评级

公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润201.9/66.1/43.8 亿元，同比+2.5%/+9.6%/-15.0%；22Q4 为40.9/10.9/7.8亿元，同比-30.3%/-36.6%/-35.2%，非经常性收益较多系贵金属外售收益。

考虑到公司非经常性收益减少且玻纤行业价格承压，我们下调收入及毛利率预测，预计公司23-25 年归母净利预测为55.5/61.5/68.5 亿元（前值69.6/78.0/-亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期均值10xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予23 年13xPE，目标价18.04 元（前值16.44 元），维持“买入”评级。

22 年玻纤价格同比下行及能源成本上升，毛利率同比下降据公司年报，22 年公司主营玻纤及其制品业务实现收入168.7 亿元，同比-5.5%，报告期内，国内玻纤行业产能快速增长但需求受到抑制，玻纤产品价格下降，导致营业收入下滑。22 年公司实现粗纱及制品销量/电子布销量211.0 万吨/7.0 亿米，同比-10.3%/+59.5%，一方面，公司产量有一定幅度增长，但受到玻纤下游市场需求下滑的影响，玻纤粗纱销量下降；另一方面，公司抓住细纱市场需求增长的机会，使得电子布销量大幅增长。22 年毛利率35.6%，同比-9.7pct，主要系玻纤价格下降而能源成本上涨；22Q4 毛利率33.2%，同/环比-10.0/-0.8pct，季度玻纤价格同比下滑幅度较大。

22 年期间费用率同比下行，负债水平有所下降22 年期间费用率8.3%，同比-4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.8%/3.4%/2.9%/1.3%，同比+0.1/-3.4/+0.1/-1.2pct。22 年公司归母净利率/ 扣非归母净利率为32.7%/21.7% ， 同比+2.1/-4.5pct ； 22Q4 为26.7%/19.1%，同比-2.6/-1.4pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率40.8%/24.7%，同比-5.5/-2.4pct。22 年经营性净现金流41.2 亿元，同比-18.6亿，其中22Q4 为5.1 亿元。22 全年收现比/付现比0.86/0.68，同比+0.07/+0.06。

粗纱及电子布产能持续扩张，年产40 万吨玻纤零碳制造项目启动据公司年报，2022 年公司三条产线顺利点火投产：桐乡智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产，成都年产15 万吨短切原丝生产线顺利点火，埃及第四条粗纱产线顺利点火。据公司2022 年12 月29 日公告，公司新成立巨石集团淮安有限公司，启动建设全球首个玻纤零碳智能制造基地年产40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目，为确保实现玻纤零碳制造，浙江巨石新能源（淮安）有限公司将配套建设200MW 风力发电工程项目。

风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

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