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扬农化工(600486)：下半年景气下行 北方基地、研发创新驱动成长 天天热点

2023-03-21 11:27:44 来源：东北证券股份有限公司


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公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.11亿元，同比增长33.52%，归母净利17.94 亿元，同比增长46.82%，扣非归母净利19.32 亿元，同比增长69.92%。非经影响主要是信用减值计提1 亿元、下半年计提资产减值1.68 亿元。管理费用同比增2.55 亿元。其中，四季度营业收入27.08亿元，同比增长4.18%，归母净利1.56 亿元，同比下滑24.52%，扣非归母净利1.32 亿元，同比下滑11.16%。全年业绩创历史最好水平，但三季度以来景气下行导致业绩同比下滑。

四季度以来农化景气下行较快，短期业绩承压。22 年公司产品景气先扬后抑，随着三季度进入淡季，以及海外进入去库周期，四季度主要产品价格同比下行，据中农立华及百川，除草剂草甘膦、麦草畏均价为5.26（YoY-34%）、7.50（YoY-3%）万元/吨，杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯均价为19.50（YoY-32%）、8.55（YoY-14%）、26.46（YoY-30%）万元/吨。目前海外去库和价格下行已持续半年，因农药需求相对刚性，我们判断，今年二季度农药需求会环比好转。

优嘉四期、辽宁优创项目稳步推进，打开成长空间，研发不断推进突破。

优嘉四期一阶段于22 年初调试成功全面达产，二阶段也已具备试生产条件，我们预计23 年有望投产。辽宁优创北方基地亦有重大突破，据环评公示，葫芦岛项目拟投资42 亿元，预计将年产15650 吨农药和7000吨农药中间体。目前已完成选址和土地摘牌，产品清单通过审批，编制了项目可研报告。北方基地的持续推进支撑公司未来成长。公司22 年合成新化合物 2980 个，聚焦具有较好商业化前景的 5 个品种，加快商品化进程，全年研发费用4.98 亿元，同比增1.24 亿元，研发储备亦驱动公司成长。

投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年实现营收150.08、166.28、196.24 亿元（此前为165.32、180.22 亿元，新增2025年收入196.24 亿元），归母净利16.83、17.93、21.27 亿元（此前为23.66、25.02 亿元，新增2025 年利润21.27 亿元），对应PE 为19X/18X/15X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降；项目扩张不及预期

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