甬金股份(603995)：铢积寸累 乘势而起

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快速成长的不锈钢冷轧加工龙头

公司自2019 年上市以来，借助资本市场的力量实现了产能的快速扩张，资本开支保持较高规模。2019 年上市以来公司产能保持快速增长，截至2022 Q3，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为21.85/206.6 万吨，较2018 年增长109%/149%。根据我们的盈利预测，预计2022 年公司实现营业收入为403.56 亿元，2018-2022 年CAGR 为26.72%；归母净利润为5.21 亿元，2018-2022 年CAGR 为26.72%。根据公司产能规划，预计到2025 年末，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能将达到32.15/491.60 万吨，2022-2025 年CAGR 分别为13.7%/33.5%。

顺周期需求复苏，吨净利回升可期

2021 年，公司精密冷轧市占率为19.58%，排名第一；宽幅冷轧市占率为13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定价，加工费相对稳定。2019-2021 年，公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为978/933/1200元/吨、吨净利为211/201/236 元/吨；精密冷轧不锈钢板带吨加工费为3191/3097/3087 元/吨、吨净利为796/787/641 元/吨。公司的核心竞争力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团，投资端自研设备降低设备成本，生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回暖背景下，公司作为行业头部企业，产品品质优质与客户结构中终端客户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。

前瞻布局钛材与预镀镍，新材料开启第二成长曲线在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时，公司利用自身不锈钢冷轧的成本和技术优势，积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸；提前开拓市场，抢占市场份额，为公司的可持续发展提供保障。新材料发展方面，公司2022 年10 月公告设立控股子公司，拟投资31.44 亿元建设年产6 万吨钛合金项目；公司2022 年11 月公告设立全资子公司镨赛新材料，拟投资14 亿元投资建设年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目。

盈利预测与投资建议

基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固，精细化管理促成高周转效率；新增产能项目储备充沛，随着产能的持续释放，公司市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长。同时，公司布局的钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，且盈利水平高于公司传统主业。公司业绩成长的韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.21/8.12/12.09 亿元，分别同比-11.81%/+55.76%/+48.91%；EPS 分别为1.54/2.40/3.58 元；以公司近3 年PE（TTM）均值19.15 倍为依据，对应目标价为46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。

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