海天精工(601882)：海外市场发力 盈利能力提升超预期-每日头条

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事件：海天精工披露2022 年年报，公司2022 年实现营业收入31.77 亿元，yoy+16.37%；实现归母净利润5.21 亿元，yoy+40.31%；归母扣非净利润4.72亿元，yoy+37.38%。其中Q4 单季度实现营收8.11 亿元，yoy+12.37%，qoq-4.7%；归母净利润1.31 亿元，yoy+20.94%，qoq-2.2%；归母扣非净利润1.27 亿元，yoy+24.17%，qoq-2.3%。单季度环比下滑主要是营收确认的季度间波动，全年营收增长基本符合预期，盈利能力提升超预期！

龙门延续优势地位，立加保持快速增长。分产品来看，2022 年公司龙门加工中心营收18.16 亿元，yoy+29.9%；立式加工中心营收8.36 亿元，yoy+17.5%，卧式加工中心营收3.32 亿元，yoy-24.4%。龙门是公司传统优势产品，立加近几年快速放量，营收增长表现较好；卧加相比龙门和立加，市场需求受宏观经济影响更大，且公司部分专机下游需求疲软，因此22 年收入有所下滑。

海外市场需求旺盛，受益于销售结构变化、单价和产量提升，公司毛利率大幅提升。2022 年，海外制造业疫后复苏，机床需求量增加，公司外销收入增至3.37 亿元，yoy+77.4%，占比提升4.5pcts 至12.1%，首次超过10%；内销收入27.87 亿元，yoy+12%。海外市场毛利率更高，达到36%，国内市场毛利率为26.3%，因此外销占比提升拉高了公司整体毛利率。此外，公司龙门/立加/卧加单价分别提升4/2/2 万元，主要是2021 年行业集中提价，部分签单产品于2022 年确认收入，滞后反映在报表里；同时，22 年原材料成本下降，公司立加和龙门的产量提升，摊薄了制造费用；在上述三个因素作用下，公司毛利率明显提升，龙门/立加/ 卧加的毛利率分别+1pct/+4.6pcts/-1pct，整体毛利率+1.6pcts，达到27.3%，为自2016 年以来的新高。其中Q4 单季度毛利率提升尤为明显，达到32.02%，同比+3.4pcts，环比+6.07pcts，主要是海外收入增加所致。

期间费用率进一步下降，提升净利率。营收规模扩大进一步凸显了规模效应，公司22 年销售费用率-0.39pct，管理费用率+0.12pct，研发费用率-0.43pct；外销收入增加带来汇兑收益增加，财务费用率-0.87pct，期间费用率整体下降了1.57pcts。毛利率提升加上期间费用率下降，全年净利率再创新高，达到16.39%，同比+2.8pcts。Q4 单季度净利率为16.14%，同比+1.14pcts，环比0.39pct。

存货与合同负债维持高位，说明公司在手订单充足。12 月末，公司存货余额为15.75 亿元，同比增长23.2%，环比9 月末+0.8%；合同负债余额为10.5 亿元，同比增长23.1%，环比9 月末+4.46%。

产能继续增长，为长期增长提供保障。公司22 年初新设的新能源事业部逐月持续提升生产能力；5 月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328 亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11 月，广东子公司首台机床正式下线，后续将进一步开拓华南区域市场。

维持“强烈推荐”评级。2022 年我国金属切削机床消费额1240.3 亿元人民币（184.4 亿美元），同比降低4.3%，在此背景下，海天精工的营收维持了16%的增长，同时合同负债继续增长，盈利能力持续改善，利润弹性　　更大，体现龙头不惧周期波动，在行业下行时期提升市占率的alpha 属性。

2023 年Q1，国内机床行业已经出现复苏趋势，宏观经济数据向好，我们认为全年需求回暖的大方向不会变，海外有望维持高景气，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025 年营收分别为38.5、46.1、55.3 亿元，归母净利润为6.2、7.4、9.1 亿元，对应PE 为25、21、17 倍，维持强烈推荐。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。

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