万华化学(600309)2022年报点评：业绩短期下行 今年盈利修复可期|环球新动态

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3月20日，公司发布2022年报，全年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.34亿元，同比下降34.14%；实现扣非归母净利润157.97亿元，同比下降35.14%。

原材料价格上涨，全年毛利率同比下降。2022年，随着聚醚多元醇销量提升、PO/SM装置及多套精细化学品装置投产，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加，产品收入及成本也相应增加。同时，受全球大宗原料及能源价格上涨影响， 产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，2022年公司毛利率是16.57%，同比下降9.69个百分点。费用方面，公司2022年期间费用率是4.71%，同比下降0.51个百分点。公司2022年净利率是10.29%，同比下降6.91个百分点。四季度来看，公司Q4实现营业收入351.45亿元（YoY-8.04%, QoQ-14.91%），实现归母净利润26.25亿元（YoY-48.59%, QoQ-18.60%），实现扣非归母净利润24.07亿元（YoY-52.60%, QoQ-24.02%）。公司四季度业绩承压，主要受海内外需求疲软拖累。

MDI、TDI出口环比改善，国内房屋竣工增速转正。截至3月20日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格相比去年末分别+7.50%/+9.30%/-4.89%。出口方面，根据百川盈孚的数据，2023年1-2月，我国聚合MDI出口量同比+10.40%、+98.32%，环比+73.63%、+27.38%，纯MD出口量同比-2.13%、+34.43%，环比+73.83%、+24.30%，TDI出口量同比-16.37%、+123.05%，环比+46.92%、+18.14%。MDI和TDI出口环比回升预计与海外供给收缩有关。今年1-2月份我国房屋竣工增速转正，竣工端和后周期对MDI、TDI需求有望持续带动。

投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。

投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量，同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏，从而带动公司产品需求向好。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是7.18元，当前股价对应2023市盈率是14倍，维持买入评级。

风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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