奥普特(688686)：收入符合预期 下游景气回升在即 世界看点

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事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入11.41 亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比增长13.83%。剔除报告期内0.33 亿元的股份支付费用后，公司归母净利润同比增长15.94%，扣非净利润同比增长23.83%。公司作为机器视觉行业的领跑者，收入保持高增，高投入下利润保持韧性，为2023 年的景气反转打下了良好基础。

锂电、3C 稳健增长，盈利水平有望修复：2022 年尽管3C 电子行业电子行业整体承压，公司仍然在3C 领域了实现了24.37%的快速增长，主要系公司在核心客户的产品渗透以及紧握了终端客户品控前移带来的模组、关键零部件的新增视觉需求。与此同时，公司新能源业务持续保持高增，报告期内新能源领域收入突破4亿，同比增长55.23%。锂电行业大量新增扩产以及对产品安全性的重视度持续提高，拉动了视觉在新能源行业中的快速渗透。此外，锂电收入快速增长带来的应收账款快速增加和账期延长，使得公司在坏账计提方面相较2021 年有较大提高。

展望2023 年，我们认为3C 和锂电两大下游有望出现景气反转，公司人员增速在锂电业务的规模效应下或会逐步放缓，收入利润剪刀差将开始显现。

AI 研发持续投入，新兴行业蓄势待发：2022 年公司保持在研发上的高投入，研发费用达到1.91 亿元，同比增长39.32%。公司在深度学习（工业AI）持续加大投入，在迁移学习、领域自适应、小样本学习方面取得突破性进展。在锂电、3C 等行业的数十个应用场景，获得良好的应用效果。与此同时，公司积极开拓半导体、汽车等行业的机遇，进一步强化和深耕国内市场的同时，积极开拓欧洲、日本、印度、越南、泰国等海外市场，进一步拓宽公司的成长空间。我们认为公司稳健的发展历程和科学的战略布局使得对标全球龙头基恩士成为可能，看好公司逐步成长为兼具高端化溢价、软硬一体化能力、以及跨行业跨品类扩张的平台化工业智能化企业。

投资建议：公司以光源产品为突破口实现各零部件环节的国产替代，兼具软硬件实力，已成为国内领先的机器视觉系统解决方案提供商，面对工业智能化的产业浪潮和国产化的历史机遇，成长空间广阔。我们预计2023-2025 年公司分别实现收入15.11、19.24、24.46 亿元，实现归母净利润4.26、5.63、7.43 亿元，对应当前PE 估值分别为41x、31x、24x，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产情况不及预期、研发投入不及预期、新冠疫情扰动。

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