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报告摘要：
2023 年3 月17 日晚，光大转债正式到期摘牌，最终约3/4 的转债超预期转股退出，引发市场广泛关注。光大转债在临近到期之前，其母公司光大集团以及中国华融共同增持了近170 亿元转债，并将这些转债转股，最终光大转债到期规模约73 亿元，约占发行总量的24%。
光大转债持有人集中转股超出预期的主要原因是，光大转债转股溢价率不低，持有人直接转股会面临一定亏损，因此理性投资者大概率不会选择转股，而是持有至到期，获取本息及到期补偿。
事实上，光大转债持有人通过转股，从而避免发行人足额偿付到期赎回款，在转债市场历史中已有先例，如海印转债和洪涛转债。对于光大转债而言，如若不能顺利转股，核心一级资本还将会面临进一步的损失，所幸光大转债大规模转股，核心一级资本得到极大补充。
从转债投资的角度来看，债底坚实、转债潜在上涨空间尚可且概率不低，构成了银行转债投资最为关键的要素。但光大转债溢价转股解决到期问题的方式，意味着银行转债无需达成强赎条款也能满足转股的迫切需求，这也意味着“转债潜在上涨空间尚可且概率不低”的投资基础受到显著削弱。
并且，不仅是银行转债，低价配置策略也会受到波及，运用低价配置策略博取弹性收益的策略根基或将受到动摇。往后看，由于发行人面临到期情景的促转股意愿或边际下降（下修频率可能也受到影响），低价配置策略适用范围将有所收窄。投资者运用低价配置策略时，还需加大对转债正股的研究，如明确发行人转股急迫性、挖掘正股业务增长潜力等。
关于光大转债到期后资金流向何方的猜想：（1）底仓配置需求。光大转债摘牌之后，相关资金可能会继续涌入其他偏债型银行转债或者大秦转债及券商转债等常规底仓品种。（2）看好正股基本面的资金在2021Q2 光大转债行情转弱之后可能已经大幅置换出。光大转债摘牌后，此前仍留存在这部分的剩余资金，可能会流向其他银行转债。（3）光大转债溢价亏损转股，将冲击银行转债及低价配置策略的投资思路，因此这部分资金可能并不一定全部停留在偏债银行转债，而是可能转向其他类型转债，如正股资质明显更强或者更富弹性的品种。（4）资金在完成套息交易之后，去向可能更为多元化，但大概率不会继续停留在银行转债。
此外，光大转债溢价转股，进一步降低了转债市场未来出现实质性违约的概率。往后可适当关注正股退市风险带来的转债同步退市风险。
风险提示。转债市场规则出现超预期调整、银行基本面超预期变动等。
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