舍得酒业(600702)：核心单品渠道推力有望加强 看好公司疫后业绩弹性|环球快报

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公司发布2022 年年报，全年实现营业收入60.6 亿元（yoy+21.9%），实现归母净利润16.9 亿元（yoy+35.3%）。单四季度来看，公司实现营业收入14.4 亿元（yoy+5.6%），实现归母净利润4.9 亿元（yoy+75.9%），业绩增速稳健。

四季度中高档酒稳定增长，产品结构持续优化。分产品，2022 年公司中高档酒实现收入48.77 亿元（yoy+25.9%），预计舍得系列核心产品保持较高增速；低档酒实现收入7.80 亿元（yoy+10.9%）；中高档酒收入占比达到86.2%（yoy+1.6pct），产品结构进一步优化升级。22Q4，公司中高档酒和低档酒收入分别同比+8.2%、-3.2%。分地区，2022 年公司在省内、省外收入分别同比+13.5%、+28.1%；22Q4，公司在省内、省外收入分别同比-2.3%、+12.8%。22 年末，公司共有2158家经销商，环比22Q3 末减少154 家，预计公司对经销商体系进行筛选优化。

加强费用管控，盈利水平提升。22 年，公司毛利率为77.7%（yoy-0.1pct），销售费用率为16.8%（yoy-0.8pct），管理费用率为9.7%（yoy-2.4pct）。22Q4，公司毛利率为75.8%（yoy-1.3pct），销售费用率为13.5%（yoy-6.2pct），管理费用率为5.1%（yoy-11.2pct），预计公司加强费用控制。综合，22 年公司净利率为28.1%（yoy+2.5pct），22Q4 净利率为33.9%（yoy+13.3pct），盈利水平进一步提升。

公司提振品味舍得终端价，看好公司疫后业绩弹性。23 年3 月，复星系与舍得酒业已派驻9 名高管入驻夜郎古酒庄，预计将加强品牌、渠道、人才、资金等全方位赋能。公司公告将从4 月起对品味舍得上调终端售价20 元/瓶，预计将提升渠道利润率，提振渠道信心。当前，我国餐饮等消费场景快速复苏，商务宴请场景于年后逐渐恢复，舍得作为全国化次高端龙头酒企，叠加复星系持续赋能、渠道推力有望提升，预计将显现业绩弹性。

根据22 年报表基数，略下调23、24 年营收、毛利率；公司费用管理加强，下调23、24 年费用率。预测公司23-25 年每股收益分别为6.60、8.25、10.18 元（原预测23-24 年为6.14、7.72 元）。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为23 年28 倍市盈率，对应目标价184.80 元，维持买入评级。

风险提示：疫情后消费升级不及预期、提价效果不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。

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