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金徽酒(603919):Q4疫情拖累 费投和人员待遇提升

2023-03-23 09:12:21 来源:国金证券股份有限公司

业绩简评

3 月22 日,公司发布年报,2022 年实现营收20.12 亿元,同比+12.49%,归母净利2.80 亿元,同比-13.73%。其中22Q4 营收4.50亿元,同比+0.69%,归母净利0.67 亿元,同比-18.63%。


【资料图】

经营分析

Q4 受疫情扰动,全年升级+省外扩张趋势不改。

1)分产品看,22 年高(百元以上)/中(30-100 元)/低档(30 元以下)收入为12.67/6.81/0.34 亿元,同比+15.7%/+4.5%/+107%,高档占比提升2pct 至64%。22 年销量1.4 万吨,高档量+14.3%、价增1.2%;中档量-8.8%、价增14.5%;低档量+25.9%、价增64.4%,吨价提升由提价+结构升级贡献。预计年份系列增速40%左右(占比15%)、柔和系列增速20%多(占比30%左右)、星级系列在四星拉动下实现正增长(占比40%)、能量系列占比10%左右。

2)分区域看,22 年甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他区域营收6.57/4.57/2.33/1.69/4.64 亿元,同比+31.7%/-3.1%/-1.6%/+3.9%/+18.5%,基地市场表现稳健,省外占比+1.2pct至23.4%。华东销售公司成立,原计划达成百人百商百万,最终22年招商70 名,回款约5 千万。新设新疆合资公司、北方品牌公司,加快提升大西北市场份额。

3)单季度看,Q4 甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收同比+88.7%/-54.6%/-24.4%/+127.3%/-11.9%;Q4 高/中/低档营收同比+6.5%/-10.5%/+207.1%,系疫情反复影响。

费投大幅提升,大客户积极开拓。22Q4 净利率同比-3.7pct,1)毛利率同比+7pct , 主因升级贡献;2 ) 管理/ 销售费率同比+2.3/+23.9pct,预计系年底费用确认;3)税金及附加占比同比-2pct。22 年净利率同比-4.3pct,毛利率/销售费率/管理费率同比-1.0/+5.3/+0.8pct,广宣/销售员工薪酬/业务推广费率同比+0.8/1.1/+3.3pct,预计系22 年深入开展大客户运营(省外经销商净增50%多),加大消费者培育、品牌建设,人员待遇也有改善。

公司2023 年力争实现营业收入25 亿、净利润4 亿,其中金徽18+20保持40-50%的高速增长,柔和、能量较快增长,星级恢复性增长。

春节返乡潮起,大众价格带爆发,公司1 月实现20%多动销增长,节后积极补库存。Q2 迎来低基数,商务、宴席需求回补将带动次高端扩容,看好省内升级空间;省外也将加快推进招商布局。

盈利预测、估值与评级

考虑疫情影响升级和省外招商进度,我们调整23-24 年利润(下调8%/7%),并引入25 年预测,预计利润增速为43%/27%/25%,对应EPS 为0.79/1.01/1.26 元,当前股价对应PE 为34/27/21X,维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险;区域市场竞争加剧;升级速度低预期风险。

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