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全球热文：三美股份(603379)公司简评报告：制冷剂盈利底部修复 新材料布局增长可期

2023-03-23 12:14:27 来源：首创证券股份有限公司


(相关资料图)

三代制冷剂配额基准期结束，行业迎来价差修复。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，2020-2022 年为三代制冷剂配额的基准期，基准期结束后2024 年起三代制冷剂的生产和使用将冻结在基线水平。基准期内制冷剂行业为争夺配额，部分产品亏损运行，当前基准期结束，行业已迎来价差修复。根据百川盈孚数据显示，制冷剂R22、R32、R134a、R125 今年年初至今平均价差分别为9651 元/吨、1352 元/吨、5664 元/吨、9176 元/吨，去年同期平均价差分别为3777 元/吨、-2991 元/吨、1345 元/吨、11443 元/吨，同比+156%、+145%、+321%、-20%。二代制冷剂R22 在配额持续削减，下游空调维修市场复苏的背景下，继续保持高景气度，三代制冷剂R32、R134a 受益于上游原材料无水氢氟酸、氯化物价格回落，迎来价差修复。

公司为国内三代制冷剂行业龙头公司，制冷剂业务弹性较大。公司具有三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a 产能4 万吨/年、6.5 万吨/年、5.2 万吨/年、1 万吨/年。根据公司2018-2021 财报数据显示，制冷剂业务营收占比始终保持在七成以上，公司制冷剂业务弹性较大。根据我们测算，假设未来配额根据三代制冷剂折合成GWP 值来进行分配，我们预测公司未来三代制冷剂配额占比可达到18.75%。公司未来将充分受益三代制冷剂配额之后迎来的长期向上景气周期。

公司积极布局含氟新材料业务，未来增长可期。根据公司公告，公司全资子公司福建东莹化工规划在建六氟磷酸锂项目产能6000 吨/年、高纯五氟化磷产能100 吨/年。浙江三美规划在建PVDF 产能5000 吨/年，FEP 产能5000 吨/年。公司作为国内氟化工的龙头企业之一，进一步布局氟化工产业链下游高附加值的含氟新材料领域，未来有望打造成为公司的第二成长曲线。

投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.22/8.89/13.25 亿元，EPS 分别为 1.02/1.46/2.17 元，对应 PE 分别为31/22/14 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

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