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美联储加息25BP对国内债市的启示：风景这边独好-天天速读

2023-03-23 14:30:05 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：相较于美国，中国国内通胀压力较小，且货币政策依然偏呵护，国内债券市场“风景这边独好”，票息策略为主。

摘要

2023 年3 月23 日，美联储宣布加息25bp，符合市场预期，表明现阶段抗通胀在货币政策的权重依然高于稳金融，或由于金融稳定仍有“最后贷款人”等关键后招发力。

根据FedWatch，市场预计联邦基金目标利率高点或在5%，并于下半年开始降息，年内降息幅度预计达50bp。但我们认为美国当前劳动力市场仍处于需求强劲和供给不足的紧张状态，核心CPI短期内或难以回到2%的政策目标，对应联邦基金目标利率维持高位的时间或超市场预期。

当前美联储加息预期、金融风险事件等国外事件对国内债市基本没有定价权，2023 年来国内利率债走势依然围绕国内“现实与预期”进行博弈，大体分为三个阶段。第一阶段，春节前防疫政策优化推动经济复苏的一致预期是主线交易逻辑，行情演绎为“股强债弱”，10 年期中债国债到期收益率加速上行。第二阶段，春节后第一个交易日即1 月28 日，“股强债弱”已演绎至极致，10 年期中债国债到期收益率2.93%构成当前全年高点，投资者开始担忧经济内生增长的持续性和房地产支柱行业的可替代性，经济强预期兑现仍有时间差，债市迎来“第一买点”，10 年期中债国债到期收益率开始回落。第三阶段，3 月5 日《政府工作报告》确定的2023年经济增长目标谨慎，“国内生产总值增长5%左右”，名义增长率大体决定名义利率方向，3 月6 日10 年期中债国债到期收益加速回落，构成债市年内“第二买点”，债市强势行情持续至今。

展望未来，相较于美国，中国国内通胀压力较小，且货币政策依然偏呵护，国内债券市场“风景这边独好”，我们认为可在3 月下旬行情修整期内适度拉长久期要收益，对于持有同业存单和1-2年期信用债的主流策略则建议继续持券“吃票息”。

风险提示：信贷投放持续改善，商业银行配置力量减弱；银行间流动性宽松程度不及预期；高频数据超预期回暖，提升整体风险偏好；美联储加息幅度超预期。

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