密尔克卫(603713)：内生外延并举 业绩持续保持高增速

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目前公司已经成长为具有化工全供应链服务能力和一站式综合物流服务的现代化物流企业，未来随着全球布局的开展和产业信息化的发展，具有广阔的成长空间。此外，我们看好公司贸易分销和海外业务发展的高成长性。考虑到国内外经济的复苏需要一定时间，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至7.99/10.34 亿元（原预测为8.70/12.13 亿元），新增2025 年归母净利润预测12.70 亿元，对应EPS 预测分别为4.86/6.29/7.73 元，下调公司目标价至146元，维持“买入”评级。

主要业务板块营收毛利双升助力公司2022 年业绩大幅增长。2022 年公司实现营收116 亿元，同比增长34%；实现归母净利润6.05 亿元，同比增长40%。

其中，仓库业务营收7.25 亿元，同比增长32%，实现毛利率46.6%，同比上升3.4pcts；货运代理业务营收38 亿元，同比增长21.4%，实现毛利率11.4%，同比上升2.4pcts。

四季度行业整体表现不佳，公司业绩环比承压。2022Q4，受到国际货运价格高位回落、疫情等不利因素的影响，化工供应链行业整体表现不佳。受此影响，公司的盈利也出现了小幅的下降，公司实现营收24.8 亿元，环比下降12.1%；实现归母净利润1.3 亿元，环比下降25%。

全球布局推进迅速，强化全球化学品一站式全场景物流交付服务能力。2022 年，公司海外业务营收为0.26 亿元，占比较小。截止2022 年底，公司已经在美国、新加坡、马来西亚，德国建立了共计6 个分支机构，通过国内管理团队输出和当地员工招募并举的方式，迅速建立团队。公司已启动“星火计划”，伴随着海外分支机构业务的开展，通过自建团队、并购核心资产、当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。

强化科创基因，加速信息化和智能化建设。公司注重仓储物流信息化和智能化系统的建设，提升物流运输和管理效率，优化客户极致体验，满足客户对时效性和安全性的物流要求。此外，公司通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，加强分销的线上To B 平台，并逐步强化化工品交易板块影响力。

2022 年，公司持续优化MCP 系统，开启MCP5.0 时代，实现里程碑式的突破——智能决策；积极推广智能化终端、完成MCP 云端架构升级、BI 作战中心，VR 看库及场区无人化试点工程（YMS）等项目，打造数字化供应链，贯通线上和线下的业务联动。根据其2022 年年报，公司计划未来将持续加强对安全和科技的投入，加大后台赋能及创新的科创投入，达成智能决策。

风险因素：化工品需求不及预期；运输安全风险；危化品运输政策变动风险；公司海外业务发展不及预期。

盈利预测、估值与评级：目前公司已经成长为具有化工全供应链服务能力和一站式综合物流服务的现代化物流企业，未来随着全球布局的开展和产业信息化的发展，具有广阔的成长空间。此外，我们看好公司贸易分销业务和海外业务发展的高成长性。考虑到国内外经济的复苏需要一定时间，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至7.99/10.34 亿元（原预测为8.70/12.13 亿元），新增2025 年归母净利润预测12.70 亿元，对应EPS 预测分别为4.86/6.29/7.73元。由于公司是国内危化品仓储物流龙头，依然保持高业绩增速，给予一定估值溢价，考虑到国内外经济的复苏需要一定时间，我们下调公司目标价146 元（选取顺丰控股、惠川智慧作为行业可比公司，Wind 一致预期2023 年可比公司平均估值为26x，给予公司2023 年30xPE），维持“买入”评级。

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