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招商银行(600036):22Q4单季息差环比回升

2023-03-26 09:14:36 来源:广发证券股份有限公司


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招商银行发布2022 年报,全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.1%、3.8%、15.1%,22Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.1%、2.4%、18.2%。从全年累计业绩驱动上看,规模增长、拨备计提、有效税率是主要正贡献,其他非息和息差是主要负贡献。全年信用减值损失同比少计提92 亿元,结构上,加大了信贷资产计提力度(房地产风险),金融投资(前期计提较多)和应收同业款项(根据实际风险情况冲回)计提下降。

存款增长较好,22Q4 单季息差环比回升。22 年息差2.40%,同比下降8bp,22Q4 息差2.37%,环比22Q3 上升1bp,主要得益于同业资产收益率的上行。资产端,贷款量价承压,22 年贷款同比增长8.6%,同比少增约0.06 万亿元,按揭贷款同比少增0.08 万亿元,信用卡贷款同比少增约0.05 万亿元。贷款收益率4.54%,同比回落13bp,生息资产收益率3.89%,同比回落9bp。负债端,存款增长较快,22 年存款同比增长18.9%,同比多增约0.48 万亿元,居民投资向定期储蓄转化,企业资金活化不足,个人存款同比多增约0.56 万亿元,对公活期同比少增约0.24 万亿元。活期存款占比降至63.0%,存款成本率1.52%,同比上升11bp,计息负债成本率1.61%,同比上升2bp。预计23 年息差依然承压,降幅有望边际递减。

资产质量阶段性承压,总体符合预期。受经济增长放缓及房地产客户风险进一步释放影响,22 年末,不良贷款、关注贷款、逾期贷款余额和占比均较三季度末有所增加。公司22Q1 开始主动做风险暴露,重点领域不良率上升符合预期。公司披露22 年不良贷款生成率1.15%,同比上升0.20pct,不良生成主要集中在对公房地产业和零售信用卡。

地产相关敞口较上年末继续收缩,按揭贷款整体风险可控,消费信贷业务资产质量仍有压力。公司披露22 年信用成本0.79%,同比上升0.06pct,拨备计提相对充分,同时加大不良处置力度,22 年末拨备覆盖率450.79%,拨备缓冲垫依然厚实。

盈利预测与投资建议:预计招商银行23/24 年归母净利润增速分别为12.4%/15.2%,EPS 分别为5.94/6.88 元/股,BVPS 分别为37.10/42.19元/股,当期A 股收盘价对应23/24 年PB 分别为0.9X/0.8X,对应23/24年PE 分别为5.8X/5.0X。维持A 股合理价值56.12 元/股不变,对应23 年PB 估值约1.5X,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为65.20港币/股,均给予“买入”评级。

风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,影响零售贷款投放。(3)大财富管理业务开展不及预期,拖累中收表现。

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