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核心观点
随着降准的落地，资金面的短期担忧暂时出现缓解，跨季压力不大。本周银行间质押式回购交单日易量创年内次新高7.34 万亿元，在票息策略占优且为主流选择下，杠杆逐息再获追捧。
近期市场对于同业业务监管方面的担忧有所升温。党的二十大报告指出，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线；政府工作报告要求有效防范化解重大经济金融风险；《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》提高了同业业务风险权重；近期海外市场发生多起流动性风险向信用风险的传导的案例。从监管周期的间隔来看，2023 年再行规范也应属预期以内。
市场不必对此有过分担忧，相关预期对市场的冲击料将有限。
利率期限结构与利差分析
利率中枢与期限结构方面，本周在消息面和流动性回暖下，利率曲线变动较小，利率债收益率曲线小幅波动，信用债收益率涨跌不一，国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差小幅拉宽，信用利差涨跌不一。
公开市场操作与同业存单
下周公开市场有3500 亿的逆回购到期，政府债券净融资金额约为665 亿元，对流动性影响尚可。预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅回笼，叠加降准资金落地，料跨季资金面无虞，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
本周存单一级利率继续回落，虽周中有对同业业务监管政策变化的预期反复，但流动性改善下，供求关系进一步平衡。同业存单到期高峰暂告段落，4 月到期小于2 月和3 月。从历史数据看，二季度至三季度同业存单收益率曲线下行概率较大，如一季度末适度拉长久期，二季度或有较好盯市收益。下周同业存单到期量约5598 亿元，期限分布以3M 和1Y 为主，考虑降准资金的落地和跨季因素，预计短期限品种供给增加，一级市场同业存单利率曲线继续持稳。
风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
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