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中国太保(601601)：坚持彻底改革 NBV连续两个季度转正 头条焦点

2023-03-27 14:20:27 来源：广发证券股份有限公司


(资料图片)

核心观点：

公司发布2022 年报，归母净利润同比-8.3%，NBV 同比-31.4%。

新业务价值增速连续两个季度转正，改革效果正在持续显现。22 年NBV 同比-31.4%，分季度来看，Q1\Q2\Q3\Q4 同比增速分别为-48.6%\-39.3%\+2.5%\+28.8%，连续两个季度NBV 转正超出市场预期，尤其Q4 两位数增长，预计和公司平衡业务节奏有关。从量来看，公司全年FYP 同比+36%，银保渠道新单保费同比+332%，而个险渠道因疫情影响和代理人下滑导致全年同比-21.5%，但也较中报的-35.1%明显改善。从价来看，公司NBVM 为11.6%，同比-11.9pct，主要是产品结构和渠道结构的变化。展望2023 年，居民储蓄意愿较高叠加公司改革推动产能提升，预计新单保费逐步改善，另外公司聚焦于高价值率的产品销售，预计“量稳+价涨”推动2023 年NBV 实现两位数的增长。

2022 年归母净利润同比-8.3%，预计明显优于同业，其中分季度来看，Q1\Q2\Q3\Q4 增速分别为-36.4%/-10.2%/29.5%/4.6%，连续两个季度业绩转正展现出投资端稳健的风格。归母OPAT 同比+13.5%，其中寿险OPAT 同比+9.1%，较中报的6%扩大，预计主要是寿险营运指标，包括13 个月继续率（+7.7pct）和退保率（-0.2pct）改善所推动。

寿险坚持长航行动，渠道整体改善。从个险渠道看，公司深化“三化五最”队伍的改革，虽然月均代理人同比-46.9%至27.9 万，但人均产能同比+47.6%至6844 元/月，举绩率同比+11.3pct 至63.4%；银保渠道优化产品服务支持体系，期交保费数倍增长推动NBV同比+174.9%。

盈利预测与投资建议：预计23-25 EPS 为3.4/3.9/4.8 元/股，用EV法给予23 年A 股合理估值为0.65XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为38.05 元/股（H 股为30.05 港币/股），维持A/H 股“买入”评级

风险提示：新单保费不达预期，队伍规模下滑，投资收益率不达预期。

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