中国石化(600028)：业绩稳定性强 股利分配率高 当前关注

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中国石化公布2022 年年报。2022 年，中石化实现营业收入33181.68 亿元，同比增长21.06%；实现归属于母公司股东净利润663.02 亿元（折合每股收益0.55 元），同比略降6.89%。

一体化经营，业绩稳定性强。2022 年油价波动、需求减弱，公司炼油化工业务盈利下降；但在上游业务盈利大幅提升的带动下， 公司整体盈利保持了相对稳定。“勘探开采-炼油化工-销售”一体化的业务布局，让公司业绩保持相对稳定，2010 年以来公司归母净利润年平均为570 亿元。

勘探与开采：油价上涨，业绩大增。2022 年公司勘探与开采业务实现经营收益537.16 亿元，同比大幅增长（2021 年为46.85 亿元）。2022 年布伦特原油均价99 美元/桶，同比上涨40%。在油价大幅上涨的拉动下，公司上游业务板块盈利已恢复到2010-2014 年的高盈利水平。

炼油：业绩下降。2022 年公司炼油业务实现经营收益122.11 亿元，较2021年有较大幅度回落。由于需求较弱，以及3Q22、4Q22 油价回落，炼油业务在2022 年下半年出现了亏损，进而拖累了全年业绩。

化工：出现亏损。2022 年，公司化工业务经营亏损-141.27 亿元。3Q22、4Q22 油价回落；乙烯-石脑油价差处于历史底部，使得公司化工业务自2Q22 起出现亏损。

营销与分销：盈利恢复中。2022 年公司营销与分销业务实现经营收益245.37 亿元，同比增长15.72%。

2016 年以来现金分红比例平均近80%。2022 年分红比例达64.55%。2016年以来公司现金分红比例平均值接近80%。我们认为一体化的业务布局稳定了公司的盈利；而较高的分红比例，也反映了公司注重股东回报。

向大股东定增，布局清洁能源，彰显信心。公司拟向大股东（中石化集团）定增，以5.36 元/股的价格，发行22.39 亿股，募资120 亿元主要用于清洁能源和新能源材料项目。大股东以接近市场价的定增价格全额认购增发股份，显示了对上市公司发展充满信心。在“双碳”总体部署下，中石化也在积极谋求转型，提出“油、气、氢、电、服”的能源发展战略，由传统化工能源生产商转型为综合能源供应商。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.55、0.58、0.60 元，2023 年BPS 为6.74 元。结合可比公司估值水平，按照2023 年BPS 及0.9-1.0 倍的PB，给予合理价值区间6.07-6.74 元（对应2023 年PE11-12 倍），维持“优于大市”投资评级。

风险提示。原油、天然气价格回落；石化产品价差继续低位维持；炼化行业景气度下降。

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