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海螺水泥(600585):派息率提升是惊喜

2023-03-28 14:29:28 来源:华泰证券股份有限公司


(资料图)

业绩符合预告指引,现金仍充裕,派息率提升

海螺水泥2022 年实现归属于母公司净利润156.6 亿元,同比-52.9%,符合业绩预告指引(1 月30 日公告预计降50-58%)。水泥行业需求在2022 年显著回落,是公司盈利降幅较大的主要原因。公司2022 年底持有现金及现金类金融资产696 亿元,扣除有息负债后净现金475 亿元。公司建议每股派发1.48 元股息,隐含 50%派息率(2021:37.9%),为上市以来最高。考虑更高的销量假设和更低的吨毛利假设,我们小幅下调(-1.1/-1.2%)2023/2024年EPS 至3.98/4.29 元,预测2025 年EPS6.35 元,海螺水泥-A 和海螺水泥-H 目标价分别上调10.6/13.1%至35.78 元/40.66 港元,基于9x2023 年PE 与 2011 年以来海螺水泥-A/海螺水泥-H 的历史平均 P/E 基本一致。。

我们看好水泥行业利润率和公司盈利在2023 年实现逐季修复,维持“买入”。

水泥量价回落,但4Q22 起供需企稳迹象已现

2022 年全国水泥产量同比-10.5%,需求的快速回落造成行业供过于求矛盾的恶化。公司水泥业务受此影响量、价和盈利能力均出现显著收缩,其中自产水泥和熟料销量同比-6.9%至2.83 亿吨,ASP 同比-11.0%至321 元/吨,吨毛利同比-42.4%至91 元/吨。但4Q22 起,行业供需关系已开始呈现回暖改善的态势。尽管4Q22 需求端依然旺季不旺,公司4Q22 销量环比3Q22 仍-2.3%至7658 万吨, 但吨毛利环边际修复,环比3Q22+24 元/吨至81 元/吨。

产业链延伸和海外业务增长迅猛

尽管受全行业盈利回落影响,2022 年公司国内水泥业务表现疲软,但产业链延伸和海外业务增长迅猛,为公司未来发展奠定了更好的基础。2022 年公司骨料/商混/海外水泥业务的收入分别同比+22.5%/+711.1%/+41.7%。随着骨料和商混产能的快速扩张、乌兹别克斯坦水泥项目的逐步达产和新建项目建设的推进,我们预计产业链延伸和海外业务的发展在2023 年仍有望延续强劲的势头。

短期水泥市场或迎新挑战,但行业盈利修复基础稳固伴随长江中下游地区雨水的增加、北方采暖季的结束,水泥需求进一步提升的速度正在放缓,供给增长的速度正在加快,短期水泥市场由此正迎来新的挑战。但考虑稳增长政策的逐步落实下,水泥需求已呈现温和复苏的态势,供给端行业维护健康生态的共识强劲,我们预计水泥行业盈利修复的基础依然稳固,看好公司盈利在2023 年实现逐季修复。

风险提示:房地产政策严于预期,行业竞合弱于预期。

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