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天天观焦点：福莱特(601865)：销量大增成本上涨侵蚀盈利

2023-03-29 09:32:30 来源：海通证券股份有限公司

(相关资料图)

事件：公司公布2022 年报，公司2022 年实现营业收入约155 亿元、同比增约77.44%，归母净利润约21.2 亿元、同比增约0.13%，扣非归母净利润约20.7亿元、同比增约0.94%。

点评：

受益于下游需求旺盛，销量大增；供给释放、成本上行，盈利能力承压。

1） 2022 年光伏装机旺盛，其中国内新增装机87GW、同比增长59.3%，欧盟超过40GW、同比增长超50%，巴西装机近11GW、同比接近翻倍。受此影响，公司2022 年光伏玻璃销量同比大幅增长92.58%至5.1 亿平，市占率继续提升。

2）下游需求旺盛也催生了大量新增光伏玻璃产能，2022 年供需出现错配、价格承压，同时纯碱和天然气价格上涨至高位，成本上涨较多（单平成本由2021 年的17.3 元/平涨至2022 年的20.6 元/平），公司2022 年单平毛利下降3.3 元/平至6.3 元/平，盈利能力承压。

上游延伸保障原材料安全，产能继续扩张巩固市场地位，持续降本增效。公司成功完成收购安徽大华矿业、三力矿业100%股权，掌控上游高品位石英砂稀缺资源，为公司长远发展提供保障；截至2022 年底公司光伏玻璃产能19400 吨/天，在建产能约300 万吨/天，产能仍在大幅扩张、继续巩固市场地位；公司规模化生产降低光伏生产成本、提高成品率、增强性价比，不断提高产品竞争力。

给予“优于大市”评级。能源结构转型已然拉开大幕，光伏装机需求旺盛，光伏玻璃行业仍具成长性，公司产能规模位居前二，龙头地位稳固，产能仍在持续扩张巩固龙头地位，降本增效不断提升竞争力，经过光伏玻璃阶段性供需错配后我们预计行业景气或逐步好转。

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.05、46.63、54.45 亿元，EPS 分别约1.63、2.17、2.54 元，给予2023 年PE25-30 倍，合理价值区间40.75~48.90 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。行业竞争格局恶化，能源和原材料价格大幅上涨。

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