泰格医药(300347)：疫情扰动下临床CRO龙头韧性十足|环球滚动

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事件：公司2022 年全年实现营收70.85 亿元，同比增长35.91%，归母净利润20.07 亿元，同比降低30.19%，主要系非经常性损益收窄，扣非归母净利润15.40 亿元， 同比增长25.01%，经营性现金流13.58 亿元，同比下降4.66%；单Q4 实现营收16.79 亿元，同比下降7.65%，归母净利润4.02 亿元，同比下降63.23%，扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降4.21%，业绩略低于预期。

新冠疫情冲击下业务增长强劲，显示良好业务韧性：开展临床试验的主要场所为医院，由于疫情散发部分临床试验项目受到一定影响，同时生物医药投融资景气度下滑均对行业造成了一定冲击，但公司业绩仍表现了较为强劲的增长。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.25 亿元，同比增长37.80%，毛利为15.52 亿元，同比增长15.82%，毛利率为37.78%，比去年同期下降7.14 pct，主要系疫情冲击导致成本增长和新冠疫苗项目过多过手费的影响。2）临床试验相关服务及实验室服务收入28.76 亿元，同比增长为31.12%，毛利为12.01 亿元，同比增长32.03%，毛利率为41.76%，较去年同期基本持平。同时公司2022 年新增订单96.73 亿元，累计待执行合同金额137.86 亿元，同比增长20.88%。

项目数量持续创新高，下半年恢复趋势渐显，海外业务逻辑逐渐理顺：

上、下半年看，公司下半年新增管线数量好于上半年，显示了前瞻性指标恢复的趋势，上半年新增药物临床研究项目为40 个，下半年新增73个。在所有药物临床研究项目中，其中II 期和III 期项目占比分别为20%和24%。公司近年致力于推进海外临床CRO 市场，2022 年末公司境外单一区域和MRCT 项目数量达到250 个，同比增长37%，海外人员规模也由增至2022 年末1426 人，同比增长39%，基本和项目数量增长保持一致。随着国内创新药管线出海和更多海外药企看重中国市场，公司海外业务拓展步入正轨。

盈利预测与投资评级：考虑公司临床后期试验数量逐渐增多，我们将公司2023-2024 年盈利预测的收入由86.65/106.75 亿元上调为90.08/116.74亿元，预计2025 年收入为149.59 亿元；考虑非经常性损益波动逐渐收窄，我们将公司2023-2024 年盈利预测归母净利润由40.43/46.91 亿元下调为27.11/36.87 亿元，预计2025 年归母净利润为46.71 亿元。当前股价对应估值分别为35×，26×，20×，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动，新冠疫情反复影响受试者入组进度

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