乖宝宠物财报：品牌表现持续靓丽 盈利能力显着提振-世界观热点

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2023 年3 月27 日公司更新招股说明书，新招股说明书披露2022 年经营数据同时发布23Q1 经营业绩预估情况：

2022 年：公司实现营业收入33.98 亿元，同比+32%，归母净利润2.67 亿元，同比+90%，扣非后归母净利润2.61 亿元，同比+112%。单季度来看，22Q4 实现营业收入9.10 亿元，同比+4.4%，归母净利润0.50 亿元，同比-39%，扣非后归母净利润0.49 亿元，同比-30%。

23Q1 经营业绩预估：预计实现营业收入8.60~9.40 亿元，同比+18%~+29%，归母净利润0.70~0.85 亿元，同比+59%~+93%，扣非后归母净利润0.68~0.83 亿元，同比+56%~+90%。

收入端：品牌表现持续靓丽，主粮贡献有所提升分业务来看：22 年公司自有品牌收入20.46 亿元，同比+54%，占主营业务比重提升至61%，其中麦富迪等境内品牌收入17.46 亿元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00 亿元，同比+203%；代工收入11.92 亿元，同比+1%；品牌代理收入1.41 亿元，同比+221%。

分品类来看：22 年公司零食、主粮、保健品收入分别为19.54 亿元、13.88 亿元、0.37 亿元，同比分别+20%、+52%、+102%，其中主粮品类贡献持续提升，22 年占主营业务比重超41%，同比+5pct。

盈利端：业务结构持续优化，盈利能力明显提升22 年公司整体毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、产品价格提高（主粮、零食、保健品平均售价同比+27%、+10%、+5%）、销售渠道优化及零食主要原材料采购价格下降；其中自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。费用率方面，公司持续加码营销，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.61%、5.20%、2.00%、-0.30%，同比+2.77pct、+0.23pct、-0.31pct、-1.38pct。公司归母净利率7.9%，同比+2.4pct。

投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022 年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train 为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022 天猫TOP 品牌力榜（宠物）第一名。目前国内养宠市场仍处于渗透率快速提升期，宠物食品具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，预计后续宠食市场有望持续扩容，公司自有品牌麦富迪在产品、营销、渠道具备全链路优势，料将持续引领国内市场发展，预期公司自有品牌规模有望延续高增趋势。随着品牌规模的快速扩张，公司对代工业务的依赖度降低，短期代工业务或受海外品牌去库存影响略显承压，长期来看海外宠食市场仍在扩张、公司代工业务有望恢复至常态稳健增长状态。

风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

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