世界热议:神火股份(000933)：煤铝量价双升助业绩高增 电池箔放量可期

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公司事件

公司发布2022 年年度报告。1）全年看，2022 年公司实现营业收入427.04 亿元， 同比+23.80%； 归母净利润75.71 亿元， 同比+139.90%；扣非后归母净利润77.71 亿元，同比+ 122.63%。2）单四季度看，公司Q4 实现营业收入105.70 亿元（同比+9.75%/环比+0.79%）；归母净利润17.16 亿元（同比+83.58%/环比+30.14%）；扣非后归母净利润17.75 亿元（同比+41.30%/环比+20.01%）。

受益于煤铝量价齐增，公司业绩实现高增

铝业务：①量：公司云南神火产能于22 年全部投产并贡献业绩增量，22Q3 公司虽按当地要求压减用电负荷，但仍完成年度计划，2022 全年公司电解铝产品完成产销分别为163.5/162.6 万吨，完成生产经营计划的116.79%/116.14%，较21 年同比略增16.24%/14.70%。②价：

报告期内，铝价实现较大幅度增长，2022 年长江铝市场均价约2.00万元/吨，同比+5.66%，22 年公司吨铝不含税售价为17379.07 元，同比+4.51%。③利：2022 年公司吨铝利润约4640 元/ 吨，同比-20.41%，主因云南神火去年9 月限产影响成本抬升。煤炭业务： ①量：2022 年公司实现煤炭产销分别为 681.22 万吨/674.77 万吨，分别完成年度计划的103.22%/102.24%。公司梁北煤矿和刘河煤矿改扩建项目仍在稳步推进，预期梁北煤矿2023 年能够达产，以及刘河煤矿改扩建项目完成后有望贡献增量。②价：煤炭价格走高增厚利润，22 年公司吨煤不含税综合售价为1464.40 元/吨，同比+24.40%。

电池箔项目顺利推进，二期项目将于23 年逐步投产公司铝箔产能为 8 万吨，包括上海神火铝箔 2.5 万吨及神隆宝鼎一期5.5 万吨。2022 年公司实现铝箔产销分别为8.15 万吨/8.34 万吨，分别完成年度计划的105.84%/108.31%，同比增长50.65%/39.70%。目前神隆宝鼎的 IATF16949 汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，电池箔产品放量在即。在建项目方面，公司现稳步推进二期年产6 万吨新能源动力电池材料项目建设，预期 2023 年下半年逐步运营投产；此外，云南神火出资1 亿元设立全资子公司以投建11 万吨绿色新能源铝箔项目，远期铝箔项目放量可期。

投资建议

我们预计2022-2024 年公司实现营收分别为431.5/455.9/468.1 亿元，同比增长1.0%/5.6%/2.7%；归母净利润分别为77.5/83.5/85.2 亿元，同比增长2.3%/7.8%/2.0%；当前股价对应PE 分别为5X/5X/5X，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场需求不及预期、电解铝和煤炭价格大幅波动、云南限电减产超预期、铝箔产能释放不及预期等。

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